浙商证券-汽车零部件Ⅱ行业深度报告：新能源高壁垒赛道，热管理迎来黄金期

报告导读

新能源汽车供给驱动需求，销量高速增长，中长期发展明确；热管理系统技术壁垒高，单车增量大，迎来发展黄金期；内资龙头占领先机，系
统集成供货为趋势，我们看好热管理赛道的成长性和确定性。

投资要点

新能源车热管理迎来发展黄金期
新能源汽车热管理主要包括空调系统热管理和三电热管理，与传统燃油车相比，空调系统动力源从发动机转型电池，在制热时丧失重要热源，目前主流
工作模式为电动压缩机制冷、PTC 制热，为实现节能，新能源汽车热管理领域热泵比例提升、制冷剂升级迭代成为未来趋势；三电热管理为新生系统，
联结电池、电机、电控，元件布局广、温控要求高，增量件为电磁阀、水泵、水冷版。因此热管理系统零件数量增加、价值提升，转型电气化、智能
化，在新能源汽车渗透率快速提升的背景下，热管理迎来发展黄金期。

单车价值量大幅提高，2025 年全球市场规模超千亿
新能源车热管理系统随着技术路线升级，单车价值量也有大幅提升，PTC 加热系统单车价值 5000 元，传统冷媒 R134a 热泵系统价值 7000 元左右，二氧化碳热泵价值超过 10000 元，相较燃油车 ASP 2000 元，单车价值量显著提高。以 2025 年全球新能源汽车渗透率 20%，中国新能源车汽车渗透率 25%计算，全球热管理市场规模 1336 亿元，中国市场规模 670 亿元。我们认为2020 年为新能源汽车行业供给改善驱动需求释放的元年，未来新能源汽车将保持高速增长，看好热管理领域的长期发展。

切入增量零件，国内龙头攻克局部模块
热管理属于寡占型行业，外资龙头电装、马勒、法雷奥、翰昂等公司由于掌握压缩机、空调装置等核心零件，具备热管理系统设计和研发能力。内资厂
商从增量零件出发，侧重阀类、换热器类、泵类及管路产品的研发和生产，再横向切入系统，攻克局部模块，挑战传统巨头。如三花智控通过电子膨胀
阀、水泵、水阀、换热器技术的攻克逐步向集成组件过渡。国内供应商在成本控制和响应速度上具有极强的优势，目前三花智控、克来机电、银轮股
份、奥特佳等内资供应商，已经获得包括特斯拉、沃尔沃、大众、宝马等合资或外资车企的订单，未来将在全球新能源汽车热管理市场占据一席之地。