拓普集团(601689)：特斯拉销量有望超预期 或将带动公司收入超预期增长
类别：热管理网上市公司
机构：中国国际金融股份有限公司
研究员：陈桢皓
日期：2020-11-11
公司近况
根据我们对特斯拉产业链的跟踪，我们认为，2021 年特斯拉全球销量有望达到110 万辆左右，高于此前预期的80-90 万辆；2022年特斯拉全球销量有望冲击150 万辆水平。
评论
新能源汽车业务进入业绩兑现期，短期边际贡献仍较小。我们认为，公司新能源汽车底盘、内饰件等业务已进入业绩兑现期，但当前阶段对于收入、利润边际贡献仍较小；公司在1H20 业绩中公告的新能源汽车热管理系统、智能刹车系统（IBS）、智能转向系统（EPS）等新产品线仍处于推广初期，短期对业绩的边际带动很小。
把握新能源产业链大变革机会，公司中长期成长动力足。我们认为，公司准确、有效卡位新能源汽车部分重要且价值量较大的零部件/系统，随着新能源汽车渗透率不断提升与智能驾驶的普及度逐步增加，新能源汽车必备的成套热管理、辅助驾驶重要执行器IBS 的需求均有望快速增加，公司相关产品仍处于β向上的时期。我们认为，公司针对造车新势力企业的研发、管理模式的变革已经取得较好的成效，其联合开发能力、高效响应机制、齐全的工艺与优良的产品品质有望有效保障客户粘性，公司针对重点客户的开发深度有望不断加大，有望在重点客户车型上不断配套新产品，新能源汽车单车配套价值量有望超过1.5 万元甚至超过2 万元。
特斯拉销量预期提升有望增强公司业绩弹性，公司中短期业绩增速有望再提升。我们认为，公司中短期业绩增长将主要受特斯拉带动，若特斯拉销量超预期，公司对特斯拉供应的产品收入有望超预期增长，虽然特斯拉可能以更高的量作为价格谈判的筹码，但我们认为更高的销量对于公司的收入将是正贡献的，规模效应降本也将有效支撑相关业务毛利率，公司中短期业绩增速有望再提升。
估值建议
维持2020 年盈利预测不变，由于特斯拉销量超预期对公司短、中、长期业绩均有带动，我们上调2021 年净利润5.2%至10.01亿元，当前股价对应2021 年42.3 倍市盈率，维持跑赢行业评级，但由于公司长期成长性可能较之前的预期更好，我们上调目标价23.8%至52.00 元对应54.8 倍2021 年市盈率，较当前股价有29.5%的上行空间。
风险
特斯拉销量不及预期，公司对特斯拉供应单车价值量提升不及预期，公司毛利率超预期下滑。
