银轮股份(002126)三季报点评：业绩符合预期 高研发投入保障长远发展

类别：热管理网上市公司
机构：长江证券股份有限公司
研究员：高登/邓晨亮
日期：2020-11-03

　　事件描述

 
　　10 月28 日，银轮股份发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入45.08 亿，同比增长16.88%，归母净利润2.79 亿，同比增长9.06%，实现扣非后归母净利润2.40 亿元，同比增长47.52%；Q3 单季度实现营业收入14.99 亿，同比增长29%，归母净利润为0.75 亿元，同比增长39.41%，实现扣非后归母净利润0.61 亿元，同比增长163.89%。

 
　　事件评论

 
受益商用车高景气和重卡EGR 冷却器放量，三季度延续快速增长。公司Q3 收入同比增长29%，低基数背景下利润实现更高增长。分下游看：1）三季度国内重卡销量同比增长81%，保障收入较快增长。受益国VI 升级，重卡EGR 市场快速爆发，亦贡献较大增量。2）乘用车方面，三季度主要客户吉利和传祺品牌产量分别同比增长6%、5%，叠加新订单投产的贡献，预计乘用车收入增速有所改善。展望四季度，商用车销量维持高位，乘用车旺季放量，预计公司有望实现环比增长。

 
产品结构改善推动毛利率提升，规模效应助力费用率下降。Q3 公司毛利率24.52%，同比提升1.12 个百分点，主要是受益于高增长的重卡EGR 产品盈利能力较强。Q3 公司期间费用率为20.02%，同比下降0.97 个百分点，主要是规模效应带动。展望后续，受益产品和客户结构改善，叠加规模效应贡献，未来盈利能力提升趋势有望持续。

 
在手订单充沛，高研发投入保障长远发展。截止 2019 年，公司获得通用、吉利等多个客户的新能源汽车项目，根据客户需求预测，新能源项目全生命周期订单总额超过60 亿元。2020 年上半年累计获得106 个新项目定点，根据客户需求预测，预计达产后年销售额超过15 亿元。公司Q3 研发费用0.87 亿元，同比大幅增长56.28%，表明新项目较多。随着传统和新能源订单的批产，公司长远发展可期。

 
厚积薄发，迈入成长新阶段。银轮为汽车热管理龙头，凭借大力研发投入和全球化布局，份额提升空间大。随着海外订单批产，叠加新能源热管理业务放量，公司收入端逐步加速，净利率也将呈上行趋势。预计2020-2022 年EPS 分别为0.47、0.61、0.78 元，对应PE 分别是27.5X、21.5X、16.6X，维持“买入”评级。

 
　　风险提示

 
　　1. 汽车行业销量低于预期；

 
　　2. 新能源车热管理业务进展低于预期。