银轮股份(002126)点评报告：盈利能力稳步提升 Q3实现高增长
类别：热管理网上市公司
机构：浙商证券股份有限公司
研究员：刘文婷
日期：2020-11-01
报告导读
公司发布三季报：前三季度实现营收45.08 亿元，同比+16.9%，归母净利2.79 亿元，同比+9.1%。其中Q3 实现营收14.99 亿元，同比+29.0%，归母净利0.75 亿元，同比+39.4%。
投资要点
Q3 业绩符合预期，盈利能力逐步提升
公司前三季度业绩增长符合预期。前三季度毛利率水平24.67%，同比+0.63pct，净利率6.19%，同比-0.44pct。其中Q3 毛利率24.52%，同比+1.12pct，净利率5.03%，同比+0.38pct，我们认为公司毛利率水平提升主要源于：（1）高毛利率产品收入占比提升带来的结构变化；（2）产品销量提升带来的规模效应。净利率方面，Q3 在销售、研发、财务费率同比分别上升1.04pct、1.19pct、0.36pct 的情况下，管理费率同比大幅降低3.28pct，带动期间费用率同比下降0.96pct，降本增效成效显著。
受益国六排放升级，业绩高速增长持续
受益于国六排放升级、商用车及工程机械行业需求增长，公司三季度业绩继续呈现高速增长态势。我们预计Q4 重卡有望突破150 万辆，公司四季度持续受益于重卡销量高增长。特别是尾气后处理业务EGR、SCR 产品在排放升级带动下，收入贡献有望不断提升，且毛利率水平处于加速上行通道，进一步优化公司整体毛利率水平。
加码新能源热管理，打开长期成长空间
公司在新能源热管理方向持续加码，募集资金7 亿元用于新能源汽车热泵空调以及商用车热管理项目。我们预计乘用车业务占比稳步提升，同时全球化布局助力公司欧洲、北美市场开拓。热管理作为新能源汽车核心组件，单车价值较传统燃油车提升三倍以上，今年7 月份以来，国内新能源汽车行业迅速从疫情中恢复，连续三月同比转正，未来伴随新能源汽车逐步渗透，长期市场空间广阔，公司有望充分受益。
盈利预计及估值
我们预计2020-2022 年公司归母净利润增速分别为19.9%、23.2%、23.1%，EPS分别为0.48、0.59、0.73 元/股，对应当前股价PE 分别为27、22、18 倍，维持“买入”评级。
风险提示
重卡销量不及预期；国六排放标准执行不及预期；新能源热管理项目拓展不及预期。
