银轮股份(002126)：3Q20收入和归母净利润高增长
类别：热管理网上市公司
机构：华泰证券股份有限公司
研究员：林志轩/邢重阳/刘千琳/王涛
日期：2020-10-31
3Q20 归母净利润同比+39%
银轮股份（10 月28 日）公告了其三季度财务数据：营业收入15 亿元，同比+29%，归母净利润7,539 万元，同比+39%，公司3Q20 归母净利润高于华泰预测（6,500 万元）。公司前三季度营业收入45 亿元，同比+17%，归母净利润2.8 亿元，同比+9%。我们认为公司3Q20 经营表现较为强劲主要得益于中国重卡行业3Q20 销量高增长。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.46/0.58/0.68 元，维持“买入”评级。
重卡销量增长支撑公司收入和利润增长
公司热交换器业务下游需求主要来自重卡行业，我们认为得益于重卡行业的高景气，公司收入和利润在3Q20 实现较好的增长。据中汽协数据，3Q20中国重卡销售40.5 万辆，同比+74%。我们认为有两个因素促进重卡需求的快速增长：1）物流运输需求不断增长，相比工程建设类的重卡需求更具韧性；2）仅符合国三及以下排放标准的柴油车淘汰政策力度加码，推动用户提前换车。展望4Q20，我们认为上述两个驱动因素将继续推动重卡需求快速增长。
盈利能力同比改善
自2Q20 公司收入和净利润恢复增长以来，公司盈利能力呈现同比改善的趋势，3Q20 毛利率24.5%（3Q19：23.4%），净利率5.8%（3Q19：5.0%）。
我们认为公司毛利率改善的主要原因是：1）业务量增长带动规模效应显现；2）收入结构变化，得益于“国六”排放标准的实施，公司尾气处理业务收入快速增长，且毛利率大幅提升，带动公司收入和利润增长。
2021-2022 年公司新项目订单进入执行期
据公司年报披露，2019 年公司已获得274 个新配套项目，合计配套金额约35 亿元，2019 年公司累计获得的新能源相关项目全生命周期订单总金额超过60 亿元。1H20 公司新获配套项目106 个，项目全生命周期订单总金额15 亿元。从订单执行进度来看，我们认为公司2021-2022 年新项目将进入释放期，新项目的执行将持续拉动公司收入和利润的快速增长。
维持“买入”评级
考虑到公司3Q20 强劲的业绩表现，我们将公司2020-2022 年收入假设分别上调12%/12%/15%至55.9/63.1/67.7 亿元，将公司2020-2022 年归母净利润假设分别上调8%/8%/15%至3.7/4.6/5.4 亿元。2021 年Wind 可比公司一致预期PE 均值为38.1x（前值36.5x），我们基于2021 年38x PE，给予公司目标价22.00 元（前次18.9 元），维持“买入”评级。
风险提示：汽车需求低于预期；新项目开发进度慢于预期。
