深度*公司*银轮股份(002126)：短期业绩快速增长 长期看全球份额提升

类别：热管理网上市公司
机构：中银国际证券股份有限公司
研究员：朱朋
日期：2020-10-31

公司发布2020 年三季报，前三季度共实现营业收入45.1 亿元，同比增长16.9%；归母净利润2.8 亿元，同比增长9.1%；第三季度共实现营业收入15.0 亿元，同比增长29.0%；归母净利润0.8 亿元，同比增长39.4%。第三季度国内外车市复苏，公司收入及利润快速增长，业绩符合预期。受益于重卡EGR、后处理封装、新能源等多项业务爆发，公司短期业绩有望快速增长。长期看公司在热管理及后处理等领域竞争力突出，全球份额有望持续提升，产品线不断拓展，未来发展看好。我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为 0.52 元、0.64 元和0.76 元，维持买入评级，持续推荐。

 
支撑评级的要点

 
Q3 收入快速增长，业绩符合预期。2020 年前三季度国内商用车销量增长19.8%，公司商用车、工程机械及尾气处理业务表现良好，推动整体收入增长16.9%；受益于EGR 等产品热销，毛利率同比提升0.6pct。销售费用增加37.4%，主要是市场推广费用增加所致。管理费用下降5.0%，预计公司费用管控有效。研发费用增长19.5%，主要是获取新项目较多，短期费用较快增长，利好未来业绩增长。财务费用下降4.5%。前三季度四项费用率同比下降0.7pct，加上收入增长及毛利率提升，扣非净利润增长47.5%。Q3 国内汽车销量回暖，公司乘用车收入增速转正，加上商用车、工程机械、新能源等延续良好表现，整体收入增长29.0%；规模提升结构改善带来毛利率同比提升1.1pct；销售、研发及财务费用增加，管理费用下降，四项费用率同比下降1.0pct，实现扣非净利润0.6 亿（+163.9%），业绩符合预期。

 
短期看国六全面实施及新能源增长。公司今年受益于天然气EGR 等业务高增长，明年柴油机重卡等将全面实施国六，EGR、DPF 及SCR 后处理封装等业务有望爆发，公司已获得潍柴等重点客户订单。新能源方面，公司已获得特斯拉多项订单，在手研发项目众多，未来有望持续高速增长。此外重卡缓速器、乘用车销量回暖也将推动公司业绩增长。受益于以上多项业务推动，公司短期业绩有望快速增长。

 
长期看全球份额提升及产品线拓展。从全球产业竞争力来看，国内零部件企业在成本、服务等方面优势明显，随着技术不断进步，竞争力持续提升，有望获取更多订单。近年来摩丁等欧美竞争对手在热管理、排放处理等领域不断收缩，公司在相关领域持续获取订单，全球份额稳步提升，长期发展看好。此外公司产品线持续拓展，由零部件向热管理系统解决供应商方向发展，市场空间进一步拓宽，未来前景可期。

 
估值

 
我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.52 元、0.64 元和0.76 元，新能源热管理、排放处理等领域前景看好，维持买入评级。

 
评级面临的主要风险

 
1）汽车销量下滑；2）原材料涨价及产品降价；3）新能源业务不及预期。