回天新材(300041)：顺应市场增长 扩产光伏背膜及有机硅胶

类别：热管理网上市创业板
机构：光大证券股份有限公司
研究员：赵启超/裘孝锋
日期：2020-10-19

　　事件：公司公告控股子公司常州回天将以自筹资金5,800万元投资建设年产3,000万平方米太阳能电池背膜项目，上海回天将以自筹资金1,200万元投资建设年产1.87万吨光伏有机硅胶项目。

 
　　光伏行业成长性凸显，抢占增量市场正当时

 
　　光伏封装材料是公司优势业务，常州回天现有背板年产能5000万平米，上海回天现有光伏单组分、双组份硅胶年产能4.2万吨，2020年上半年常州回天营收同比增长110.4%、上海回天营收同比增长30.4%。光伏行业将在“十四五”迎来更大发展，实现平价后行业成长性更为清晰，根据光大电新组预测，2021-25年国内光伏累计装机CAGR有望达18.9%，年均新增装机67.4GW，随着光伏硅胶和背板市场规模持续增长，新增产能有望快速消化，优势企业抢占增量市场正当时。背板方面国内行业已完成进口替代，集中度仍在持续提升，常州回天完成扩产之后公司背板产能将增长60%以上，随着行业龙头的业务重心向胶膜等业务倾斜，公司背板业务的行业地位将持续提升，此外此次扩产为新品透明背板提供配套基础，双面组件叠加轻量化趋势下将提升公司背板业务竞争力。胶粘剂方面公司位居行业前列，上海回天扩产之后单组分硅胶产能将提升58%以上，充分享受行业增长红利。

 
　　增强优势市场，为持续发展转型提供动能

 
　　贸易摩擦及疫情重塑全球供应链之后，以华为、中车为代表的国内高端制造业，在材料领域实现自主可控已经成为较为急迫的问题，公司作为国内胶粘剂行业龙头，未来几年处于进口替代提速驱动产业升级的关键窗口期。公司聚焦光伏等优势市场，重点突破转型5G通信、消费电子、轨交和动力电池等其他高端市场的发展路径清晰，随着公司光伏材料新增产能的释放，公司产品结构将继续得到优化，规模优势效应下公司综合竞争实力和盈利能力将继续获得提升，并为向其他高端业务赛道的突破转型提供动能。

 
　　盈利预测、估值与评级

 
　　维持2020～2022 年盈利预测，预计EPS 分别为0.56、0.68、0.85 元，最新收盘价对应PE 分别为27、22 和18 倍。公司切入高端胶粘剂领域，打开新一轮成长空间，维持“买入”评级。

 
　　风险提示： 1）原材料价格波动；2）下游行业增长放缓；3）产品验证导入不及预期的风险；4）市场竞争加剧。