三花智控(002050)：Q3业绩持续改善 下游需求回暖明显

类别：热管理网上市公司
机构：广发证券股份有限公司
研究员：曾婵/袁雨辰
日期：2020-10-23

　　核心观点：

 
　　公司披露2020 年三季报。2020 年前三季度公司实现营业收入85.9 亿元（YoY-0.3%），归母净利10.9 亿元（YoY+3.4%），毛利率28.7%（YoY-0.1pct），净利率12.7%（YoY+0.5pct）；2020Q3 单季营业收入32.8 亿元（YoY+17.4%），归母净利4.5 亿元（YoY+23.5%），毛利率30.1%（YoY+0.5pct），净利率13.7%（YoY+0.7pct），扣非净利3.75 亿元（YoY-8.3%），扣非净利率11.4%（YoY-3.2pct）。Q3 非经常性损益增加7378 万元，主要系期货、远期收益及政府补助增加所致。

 
　　疫情影响趋弱，下游制冷、汽零业务需求回暖明显。（1）制冷业务方面：2020 年1-8 月空调、冰箱行业产量分别1.0 / 0.5 亿台（YoY-8.0%/ +0.04%），其中2020 年7-8 月空调、冰箱行业产量分别为2590/1616万台（YoY+13.7%/+24.2%），较2020H1（YoY-15.0%/-8.0%）环比提升28.7pct/32.2%。（2）汽零业务方面：2020 年前三季度汽车行业产量1651 万台（YoY-6.1%），其中，新能源车行业产量73.8 万台（YoY-18.7%）；2020Q3 汽车行业产量653.6 万台（YoY+9.9%），较2020H1（YoY -17.9%）环比提升27.8pct，新能源车行业产量34.2 万台（YoY+42.5%），较2020H1（YoY -36.5%）环比提升79.0pct。

 
　　汇兑损益带动财务费用上升影响盈利。Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为4.1%、5.6%、3.9%、2.1%，YoY+0.28/+0.47/-1.2/ +3.68pct。

 
　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利15.19 / 17.86/ 20.68 亿元，同比增长6.9% / 17.6% / 15.8%，最新收盘价对应2021年PE 46.1x。考虑到空调新标将实施，电子膨胀阀受益；未来两年汽零业务将快速放量。根据可比公司估值及业绩增速，给予2021 年PE为60.0x，对应合理价值为29.83 元/股，维持“买入”评级。

 
　　风险提示。行业景气度下降；原材料价格上升；新能源车不及预期。