三花智控(002050)2020年三季报点评：汽零业务放量 Q3业绩持续改善

类别：热管理网上市公司
机构：东方财富证券股份有限公司
研究员：于那
日期：2020-10-23

【投资要点】

 
公司近期发布2020 年三季报，2020 年前三季度实现营收85.9 亿元，同比下降0.3%，环比上升61.6%；归母净利润为10.9 亿元，同比上升3.4%，环比上升69.7%，扣非归母净利润为9.6 亿元，同比下降8.9%。

 
三季度收入同比增长17.4%。公司单三季度实现营收32.8 亿元，同比上升17.4%，归母净利润4.5 亿元，同比提升23.5%，扣非归母净利润为3.7 亿元，同比下降8.3%。三季度收入快速增长，主要得益于下游汽零行业需求改善订单放量。

 
盈利能力逐步改善，费用端控制良好。公司前三季度毛利率28.69%，同比-0.05pct，单三季度毛利率30.14%，同比+0.5pct，环比+1.17pct，单季度盈利能力改善。费用方面，公司前三季度期间费用率为15.1%，较去年同期13.7%提升1.45pct；20 年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为4.6% / 5.8% / 0.5% / 4.3%，分别同比变动+0.3pct /+0.6pct / +0.8pct / -0.3pct。

 
空调内需持续回暖，汽零业务迎高速增长。公司是制冷控制元器件行业的龙头，三季度国内的空调等白电终端需求持续回暖，单三季度销量同比增长4%，增速转正，带动公司的制冷业务稳步回升；此外，随着空调新能效标准实施，公司的主要产品电子阀的市场渗透率有望进一步提升。汽零业务方面，新能源汽车核心客户特斯拉Q3 的全球产量同比增长51%，交付量同比增长44%，汽零订单快速放量。此外，沃尔沃、蔚来、大众MEB 平台等客户订单也逐步释放，预计未来汽零业务将保持高速发展。

 
拟发行30 亿可转债，扩充制冷空调元件产能。公司近期公告，拟发行不超过30 亿元可转债，用于年产6500 万套商用智能空调控制元器件建设项目、年产5050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、及补充流动资金。项目的建设期分别为6、4 年，预计达产后将分别新增36.3 / 19.8 亿元年销售收入、10.5 / 4.5 亿元利润，进一步增厚公司业绩。公司顺应行业需求的发展趋势，加大商用空调及节能空调控制元器件产能布局，有利于提升规模效应，增强产品的市场竞争力。

 
【投资建议】

 
公司是全球制冷业务龙头，新能源热泵业务行业领先，竞争优势显著，制冷空调业务稳步发展，汽零业务高速增长。考虑上半年疫情影响，我们小幅下调年初对公司20-21 年的收入及净利润预测，预计2020-2021 年公司收入117.0/135.1 亿元，同比增长3.65%/15.51%，归母净利润15.1/18.2亿元，同比增长6.28%/20.32%；预计2022 年营业收入152.7 亿元，同比增长13.01%，归母净利润20.8 亿元，同比增长14.53%。对应2020-2022年EPS 分别为0.42/0.51/0.58 元，对应PE 分别为53/44/39 倍。维持公司“增持”评级。

 
【风险提示】

 
新能源汽车政策变动；

 
新能源汽车终端需求不及预期；

 
下游空调行业不景气；

 
原材料价格大幅波动；

 
汇率大幅波动。