三花智控(002050)：阀类产品热销 汽零业务表现喜人

类别：热管理网上市公司
机构：天风证券股份有限公司
研究员：蔡雯娟
日期：2020-10-23

事件：公司2020 年前三季度实现营业收入85.93 亿元，同比-0.32%，归母净利润10.92 亿元，同比+3.4%；其中2020Q3 实现营业收入32.75 亿元，同比+17.4%，归母净利润4.49 亿元，同比+23.51%。

 
阀类产品热销，汽零业务表现喜人

 
空调业务方面，经历了上半年疫情影响下阀类产品需求低迷期，我们认为在能效切换，结构提升和后疫情的生产恢复的带动下，公司业务端表现良好。从行业端来看，阀类产品表现亮眼。根据产业在线数据，2020Q3 电子膨胀阀、截止阀、四通阀同比分别+37.6%、32.7%和37.6%。结合上述数据，我们预计2020 年前三季度公司传统空调业务增长约15-20%左右。汽零业务方面，2020 年Q3 特斯拉Model 3/Y 车型交付打破记录。随着特斯拉交付量的增长、国内蔚来、小鹏等造车新势力的持续发展及丰田日系客户订单的落地，公司汽零表现喜人。

 
毛利端有所改善，财务费用率同比增幅显著

 
2020Q3 毛利率为30.14%，同比+0.5pct，环比二季度增长1.17pct，净利率为13.95%，同比+0.76pct。我们预计，此次毛利率环比大幅改善主要得益于能效标准提升下电子膨胀阀需求量上升，传统空调业务产品结构的持续改善等因素，未来随着汽零业务逐步进入规模化发展，毛利有望得到持续改善。从费用端来看，财务费用率的大幅增长主要受汇兑损失所致。

 
在手现金同比大幅增长，营业周期有所拉长

 
从资产负债表的角度看，公司2020 年Q3 期末现金+交易性金融资产为45.1亿元，同比+92.86%，环比二季度-2.68%，在手现金充裕。从周转情况看，公司2020Q3 期末存货和应收账款周转天数同比+5.28 和+7.71 天。

 
从现金流量表的角度看，公司2020Q3 经营活动产生的现金流量净额为4.66亿元，同比+56.93%，其中销售商品及提供劳务现金流入32.21 亿元，同比+7.27%；2020Q3 投资活动产生的现金流量净额为-0.83 亿元，同比-126.37%，主要系理财产品到期赎回净额减少。

 
投资建议：电子膨胀阀等新型阀件类产品将持续收益于节能大趋势，公司主业将持续改善。我们预计随着特斯拉Model 3 的放量及与日系等其他车企的合作陆续落地，收入端有望稳健增长，长期成长性值得看好。结合 20年三季报表现情况，预计公司 20-22 年公司归母净利润15.42/ 20.19/25.27 亿元（前值：14.72/18.10/19.77 亿元），对应 EPS 0.43/ 0.56/ 0.70 元/股，当前股价对应 20-22 年52.1/39.8/31.8PE，维持买入评级。

 
风险提示：新能源车政策波动风险；下游空调需求不及预期；新能源车销量不及预期。