三花智控(002050)：新能源汽车加速普及 热管理市场前景广阔

类别：热管理网上市公司
机构：太平洋证券股份有限公司
研究员：白宇/赵水平
日期：2020-10-22

　　事件：公司前三季 度实现营收85.9亿，同比-0.32%，归母净利润10.9亿，同比+3.4%。三季度实现营收32.8 亿，同比+17.4%，归母净利润4.5 亿，同比+23.51%。业绩符合预期。

 
　　1、 前三季度业绩分析：公司三季度营业总收入32.8 亿，营业成本22.9亿，占比69.86%，同比去年三季度的70.36%，依然保持在相对稳定状态。三季度净利率为13.95%，相比于去年同期13.19%略有提升。在上半年疫情影响情况下，公司主要依靠汽零业务实现逆势增长。上半年汽零实现营业收入9.5 亿，同比+24.34%，远超行业平均水平。总体来看，公司运营状态依然稳定，汽零业务增长明显。

 
　　2、 新能源汽车热管理，未来的千亿市场：新能源汽车的热管理系统ASP 大幅提升至传统汽车的三倍左右。随着新能源汽车的快速普及，热管理赛道的增量空间也大。假设全球2025 年新能源汽车占比20%，9000 万辆新车，平均每辆车的热管理系统6000 元，届时市场规模可达1080 亿。尤其今年在特斯拉销量不断创新高的过程中，消费者的认可度也逐渐提高，更加带动了蔚来汽车，小鹏汽车等新势力的强势发展。三花作为新能源汽车热管理的核心供应商，亦会受益于行业发展。

 
　　3、 积极布局新能源汽车热管理业务，提前储备各项技术：公司从2017年陆续公告拿到了不同客户的新能源电动汽车热管理零部件订单，其中包含戴姆勒，沃尔沃，宝马，蔚来，通用等。近期，公司确定为恒大新能源汽车等多个车型的热管理阀类，泵类产品的独家供应商，预测8 年生命周期内销售额累计25 亿人民币。可见公司很早就开始布局新能源汽车热管理业务，正在由传统的热力膨胀阀供应商转型为热管理系统供应商。同时，在新能源汽车成长拐点到来之前，已经拓品类，储备了Chiller，电子水泵，水冷板，储液器等多个零部件技术，为未来拿到更多订单打下了牢固基础。

 
　　投资建议：公司致力于新能源汽车热管理领域，未来成长空间大。预计 20/21/22 年归母净利润 14.6/17.4/23.7 亿。