三花智控(002050)：3Q20归母净利润增长较快

类别：热管理网上市公司
机构：华泰证券股份有限公司
研究员：林志轩/邢重阳/刘千琳/王涛
日期：2020-10-22

　　3Q20 归母净利润同比增长24%

 
　　三花智控（10 月20 日）发布3Q20 财务数据：营业收入32.8 亿元，同比+17%，归母净利润4.5 亿元，同比+24%。公司3Q20 归母净利润高于华泰预测（4.2 亿元），我们认为公司收入和归母净利润增长较快主要得益于下游需求的恢复，特别是汽车行业的需求复苏。1-9 月公司营业收入85.9亿元，同比-0.3%，归母净利润10.9 亿元，同比+3%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.43/0.52/0.58 元，维持“增持”评级。

 
　　3Q20 中国车市需求复苏

 
　　根据中汽协数据，2020 年前三季度，国内乘用车批发销量1,335 万台，同比-12%，其中3Q20，国内乘用车批发销量551 万台，同比+8%。3Q20乘用车批发销量同比转正，主要原因是终端需求复苏。考虑到四季度通常为汽车销售旺季，我们预计汽车销量有望在4Q20 延续正增长。1H20 三花智控收入约有18%来自汽车行业，我们认为汽车行业需求恢复增长将对三花智控的收入和利润产生积极的拉动作用。

 
　　汽车零部件业务是公司未来主要的增长驱动力

 
　　汽车零部件业务于 2017 年注入上市公司体内，1H20 汽车零部件业务占公司收入为18%。该业务下游需求包括传统汽车和新能源车，我们认为公司在汽车热管理领域具有较强的技术积累，公司将受益于新能源车行业的发展。从公司承接订单执行情况来看，我们预计2021-2022 年汽车零部件业务将维持较快增长，是公司收入和利润增长的主要驱动力。

 
　　拟发行可转换公司债券用于产能投建

 
　　三花智控（10 月20 日）公告了公开发行可转换公司债券的预案，根据预案披露，三花智控拟募集30 亿元，其中14.9 亿元用于年产6,500 万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目，7 亿元用于年产5,050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目，8.1 亿元用于补充流动资金。2020年前三季度公司的资产负债率为39.8%，ROE 11.4%，毛利率28.7%。我们认为公司经营状况良好，发行可转债将有利于公司的产能投建和技改项目顺利进行。

 
　　上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级

 
　　考虑到公司3Q20 强劲的业绩表现和其下游汽车需求的增长趋势，我们将公司2020-2022年营业收入假设分别上调2%/6%/6%至117.5/134.4/146.1亿元。考虑到汽车零部件业务毛利率较高，将公司毛利率假设上调至30.4%/31.4%/31.7%（前值29.9%/30.2%/30.6%），将公司归母净利润假设分别上调5%/13%/13%至15.4/18.8/20.8 亿元。2021 年Wind 可比公司PE 均值为37.9x（前次为41.1x），考虑到公司在新能源汽车热管理的龙头地位和较好的利润增长前景，我们基于52x 2021E PE（前次55x 2021EPE），给予公司目标价27.00 元（前次25.85 元）。

 
　　风险提示：汽车和家电行业产销不及预期；盈利能力不及预期