三花智控(002050)2020年三季报点评：汽零订单持续开拓 Q3环比大幅改善
类别：热管理网上市公司
机构：华创证券有限责任公司
研究员：董广阳
日期：2020-10-22
事项：
公司发布2020 年三季报，20Q1-Q3 公司实现营业总收入85.93 亿元，同比-0.32%；归母净利润10.92 亿元，同比+3.40%；扣非后归母净利润9.57 亿元，同比-8.91%。单季度来看，2
0Q3 公司实现营业总收入32.75 亿元，同比+17.40%；归母净利润4.49亿元，同比+23.51%；扣非后归母净利润3.75 亿元，同比-8.30%。
评论：
Q3 收入增速大幅提振，汽零订单再下一城。20Q1-Q3 公司实现营收85.93 亿元，同比-0.32%，Q3 实现营收32.75 亿元，同比+17.40%，公司经营逐步向好，单季收入增速扭负为正，环比Q2 大幅提振24.46pct。分业务来看，制冷业务板块：7 月空调新能效标准正式实施，高能效变频空调份额稳步提升带动电子膨胀阀等高货值零件需求加速释放，有望为公司持续贡献收入增量。汽零业务板块：公司当前已成为国际众多知名汽车厂商供应商，据公司公告显示，8 月三花汽零被确定为恒大新能源汽车恒驰系列车型多个热管理阀类、泵类产品的独家供应商，8 年生命周期内预计销售额累计约25 亿元人民币。未来随着前期订单逐步落地，公司有望持续受益于新能源车产能释放，板块长期成长可期。
业绩增速表现亮眼，盈利能力持续提升。20Q3 公司实现利润总额5.33 亿元，同比+20.98%，归母净利润4.49 亿元，同比+23.51%，业绩增速表现亮眼。其中Q3 公司其他收益同比增长14.73%，主要系收到政府补助增加。盈利能力方面，20Q3 公司实现毛利率30.14%，同比+0.50pct。一方面公司汽零业务结构有所调整（毛利率较低的组件业务占比提升），另一方面高毛利的电子膨胀阀、新能源车业务占比加速提升，综合影响下公司毛利率小幅提振。费用方面，Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.08%、5.63%、2.14%和3.85%，分别同比+0.28pct、+0.47pct、+3.68pct 和-1.20pct，其中财务费用率明显增长主要系当期汇兑损失增加。综合影响下，20Q3 公司实现归母净利率13.70%，同比+0.68pct，盈利能力持续提升。
公司竞争优势稳固，产能扩充助力发展。公司深耕制冷空调电器零部件和汽车零部件领域多年，产品覆盖范围全面，其中主要品类市占率稳居全球第一，相较竞争对手而言具备明显优势。据公告显示，公司拟发行总额不超过30 亿元可转债，计划用于年产6500 万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、补充运营资金。随着产能扩充项目逐步落地，有望打开公司发展天花板。
投资建议：随着空调新能效标准落地，公司电子膨胀阀需求预将逐步释放，有望带动制冷板块收入增长。同时受益于特斯拉国产化加速，新能源车汽零收入料将高速增长，将成为公司未来增长主要驱动力。考虑到全球疫情的持续影响，我们调整公司20/21/22 年EPS 预测至0.44/0.57/0.69 元（原值为0.47/0.54/0.61元），对应PE 分别为53/40/33 倍。参考家电行业及特斯拉产业链可比公司估值，上调目标价至25.5 元（原值为24 元），对应21 年45 倍PE。公司制冷与汽零业务双轮驱动，稳健性与成长性并存，维持“强推”评级。
风险提示：空调景气度大幅下行；新能源汽车补贴下滑；原材料价格大幅波动。
