三花智控(002050)：进入业绩兑现期 延续利润高增长

类别：热管理网上市公司
机构：中国国际金融股份有限公司
研究员：常菁
日期：2020-10-22

3Q20 业绩符合我们预期

 
公司公布3Q20 业绩：1-3Q20 收入85.9 亿元，同比-0.3%；归母净利润10.9 亿元，同比+3.4%。其中，3Q20 收入32.8 亿元，同比+17.4%，环比+15.5%；归母净利润4.5 亿元，同比+23.5%，环比+3.9%，符合我们预期。

 
发展趋势

 
汽零营收高速增长，表现跑赢行业。公司介绍其3Q20 汽零业务营收6.5 亿元对应48%的同比高增速。我们认为这主要由新能源车市迎来拐点和大客户持续放量带来：3Q20 中国新能源汽车市场迎来拐点，产量同比增速转正至+21%，环比+17%；而公司大客户特斯拉在走出疫情影响后，3Q20 全球产量同比+51%，环比+76%。同时，公司3Q20 制冷业务收入同比+12%，与我国空调同期+11%的产量增速匹配。

 
拟发行转债拓展商用控制器件，助力高毛利业务增长。公司同日发布，拟发行不超过30 亿元可转债，用于商用制冷空调智能元器件建设和高效节能空调控制元器件技改项目。其中，商用制冷项目拟投资17.8 亿元，期限六年，完全达产后预计带动每年36.3 亿元收入和10.5 亿元利润总额。公司商用制冷业务历史毛利率超过30%，同时伴随渗透率提升和海外业务扩张具备较好增长潜力。按募集预案，商用制冷业务未来六年CAGR 达20%。

 
4Q20 至中长期，我们认为主营业务将维持高景气。我们认为我国车市继续处于上行周期的早期，新能源车市迎来拐点，空间广阔。

 
同时中金家电组认为，受到天气影响，四季度空调畅销也将保持同比增长。中长期看，公司面对五年翻两番的新能源车热管理市场空间，有望凭借优质的产品、技术和配套服务充分受益。具体看，大客户特斯拉全球布局迅速成型，临港二期、德国、德州工厂有望在未来一到两年投产。公司也深度布局二氧化碳冷媒赛道，已获得大众MEB 订单。我们认为，配套明星项目证明了公司的产品和配套竞争力，助力公司2025 年实现汽零100 亿元收入目标。

 
盈利预测与估值

 
由于四季度空调和新能源车需求有望维持高景气，我们上调2020年净利润5.1%至15.5 亿元，维持2021 年盈利预测不变当前股价对应2020/2021 年52 倍/35 倍市盈率。

 
维持跑赢行业评级和23.50 元目标价，对应37 倍2021 年市盈率，较当前股价有5%的上行空间。

 
风险

 
下游需求不及预期，原材料价格/汇率波动。