三花智控(002050)：Q3单季度收入利润恢复快增 拟募资加大商用制冷布局
类别：热管理网上市公司
机构：海通证券股份有限公司
研究员：陈子仪/朱默辰/刘璐/李阳
日期：2020-10-21
公司发布2020 年三季报，单季营收同比增长17.40%，归母净利润同比增长23.51%。公司2020 年前三实现营业收入85.93 亿元，同比下降0.32%；实现归母净利润10.92 亿元，同比增长3.40%；单三季度方面，公司实现营业收入32.75 亿元，同比增长17.40%，实现归母净利润4.49 亿元，同比增长23.51%。Q3 单季度收入端及利润端增速显著优于20H1，盈利能力稳步提升的同时，带动整体收入规模基本追平同期水平。
风险管控能力优异，盈利能力稳步提升。公司Q3 单季度毛利率同比提升0.50pct，达30.14%，带动整体前三季度毛利率提升至28.69%，基本走出20H1 疫情负面影响。费用率方面，公司Q3 单季度销售费用率提升0.28pct达4.08%；管理费用率提升0.47pct，达5.63%；财务费用率提升3.68pct达2.14%，Q3 单季度财务费用提升较高主要受制于当期汇兑损益所致。得益于公司较好的风险对冲管控能力，汇率波动未对公司整体盈利能力产生冲击，2020 前三季度，公司期货收益1741.74 万元，远期收益3110.44 万元，汇兑损失2935.97 万元；其中2020Q3 公司期货收益1641.25 万元，远期收益5551.90 万元，汇兑损失7503.94 万元。公司Q3 单季度净利润率达13.70%，同比提升0.68pct，带动前三季度整体净利润率为12.71pct，同比提升0.46pct。整体看公司风险管控力强，盈利能力持续稳步提升。
公司发布可转债预案，加大商用制冷产能布局。公司拟募集资金总额不超过30 亿元，其中14.87 亿元计划用于年产6500 万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目；6.98 亿元计划用于年产5050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目，其余资金计划用于补充流动资金。本次公司募集资金主要用于加大商用制冷产能布局，有望继续提升公司在制冷领域的整体竞争力。
投资建议与盈利预测。公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心，战略布局清晰。我们认为，跳出疫情影响公司在家用制冷及商用制冷两端同时推进，保障制冷主业稳健增长，空调能效升级后有望刺激公司电子膨胀阀继续快速增长；同时公司新能源汽车业务继续快速扩张，在手订单饱满，单车货值亦有望提升。我们预计公司20-22 年实现EPS 为0.42、0.51 及0.60元。相对估值方面，考虑到公司制冷业务的龙头地位以及新能源汽车业务的高成长性，给予公司20 年50x-60xPE 估值，对应合理价值区间为21.00 元-25.20 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。
