三花智控(002050)：Q3营收增长转正 预计全年实现正增长

类别：热管理网上市公司
机构：西南证券股份有限公司
研究员：龚梦泓
日期：2020-10-21

　　业绩总结：公司2020前三季度实现营收85.9亿元，同比下降0.3%；实现归母净利润10.9 亿元，同比增长3.4%；实现扣非后归母净利润9.6 亿元，同比下降8.9%，主要系报告期内同比增加5075.2 万元政府补助及1 亿元投资收益所致。Q3 单季度实现营收32.7 亿元，同比增长17.4%；实现归母净利润4.5 亿元，同比增长24.2%；实现扣非后归母净利润3.8 亿元，同比下降8.3%。

 
　　汽零组件业务拖累毛利率，非经常损益及所得税率推高净利率。报告期内，公司毛利率28.69%，同比微降，我们推测主要受到低毛利率的汽车组件业务占比提升拖累。公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.6%、10.1%、0.5%，同比变动+0.3pp、+0.4pp、+0.5pp，财务费用率提高主要因三季度人民币升值导致汇兑损失增加。公司净利率12.8%，同比提升0.5pp，除政府补助及投资收益影响外，主要系报告期内公司实际所得税率同比下降3.2pp，带动净利率提升。

 
　　汽零客户持续拓展，公司有望成长为汽零系统集成商。报告期内公司汽零业务不断开拓新客户，上半年公司实现了日系客户的破冰，成功进入丰田供应商体系；8 月公司成为恒大新能源汽车热管理阀类、泵类产品独家供应商，八年生命周期内预计累计销售额25 亿元。公司由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，积极推动集成模块项目，让热管理产品更趋于标准化、集成化和平台化，增加汽零业务货值的同时也加强了主机厂与公司的粘性，有助于帮助公司保持领先优势。

 
　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.43 元、0.50 元、0.56 元，未来三年归母净利润将保持11.9%的复合增长率。维持“持有”评级。

 
　　风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币升值推高汇兑损失。