三花智控(002050)：业绩符合预期 拓展新客户及新项目达产有望增厚盈利

类别：热管理网上市公司
机构：东方证券股份有限公司
研究员：姜雪晴
日期：2020-10-21

　　核心观点

 
　　业绩符合市场预期。公司前三季度实现营业收人85.93 亿元，同比下滑0.32%，归母净利润10.92 亿元，同比增长3.4%，扣非归母净利润9.57 亿元，同比下滑8.91%，EPS 为0.31 元。公司从疫情影响中快速恢复，扣非归母净利下滑幅度大于营收下滑幅度主要是因为公司非经常性损益较大，当期获得1.13 亿元政府补助。Q3 实现营业收人32.75 亿元，增速年内首次转正，同比增长17.40%，归母净利润4.49 亿元，同比增长23.51%，扣非归母净利润3.75 亿元，同比下滑8.30%，营收与扣非归母变动方向不一致，主要是因为当期新增非经常性损益0.74 亿元。

 
　　3 季度毛利率环比提升，现金流表现好。前三季度毛利率28.69%，同比基本稳定，Q3 毛利率30.14%，同比小幅上升0.5 个百分点，环比提升1.14个百分点。前三季度，期间费用率为15.09%，同比上升1.45 个百分点，其中财务费用率0.47%，同比上升0.83 个百分点。Q3 期间费用率同比上升3.22 个百分点，财务费用率上升3.68 个百分点，财务费用增加主要是汇兑损失增加，研发费用率同比下降1.21 个百分点。前三季度经营活动现金流净额15.7 亿元，同比增长39.3%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加。

 
　　公司不断拓展新客户，新项目投产将为盈利增长注入动力。报告期内，公司在现有客户基础上，成为恒大新能源汽车独家供应商，为恒大恒驰系列新能源汽车车型的多个热管理阀类、泵类产品进行独家供应，八年生命周期内，预计销售额累计约25 亿元。公司目前已进入丰田产业链，实现日系车配套，公司产品竞争力进一步得到体现。公司拟发行可转债募资资金不超过30 亿元，用于“年产6500 万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目”和“年产5050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目”，项目达产后预计有望增厚盈利。

 
　　财务预测与投资建议：略调整费用率，预测2020-2022 年EPS0.43、0.48、0.54 元（原0.42、0.47、0.53 元），可比公司为新能源及家电公司，可比公司20 年PE 平均估值61 倍，目标价26.23 元，维持买入评级。。

 
　　风险提示：新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期，影响盈利增长；原材料上涨超预期及汇率波动的风险。