拓普集团(601689)：Q3业绩大幅增长 三大新业务成长前景广阔

类别：热管理网上市公司
机构：万联证券股份有限公司
研究员：周春林
日期：2020-10-22

　　事件

 
　　公司发布2020年三季度报告，报告期内公司实现营业总收入43.19亿元，同比增长14.68%，归属于上市公司股东的净利润3.87亿元，同比增长14.82%。

 
　　投资要点:

 
　　受益于行业回暖及核心客户销量贡献，Q3业绩大幅增长：公司前三季度业绩符合市场预期，其中Q3实现营业总收入17.67亿元，同比/环比增长32.32%/29.77%，归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，同比/环比35.29%/67.61%,表现大幅增长，预计主要原因在于：1）受疫情影响国内汽车消费递延，乘用车行业下半年表现持续复苏带动公司传统减震、内饰件等销量及市占率的稳步提升；2）重点核心客户销量的提升带动公司业绩的大幅增长，如吉利/上汽通用等Q3销量同比分别增长12.6%/18.7%大幅拉动公司业绩回升；3）轻量化底盘在自主及新能源客户间拓展良好，如特斯拉按单车配套价值量5,000元，则预计贡献营收同比10%左右；4）产能率用率提升、成本管控加强及毛利率改善带来的盈利能力增强， Q3 期间费用率14.0% 同比/ 环比-0.8pct/-1.2pct，毛利率26.13%同比/环比-0.24pct/1.39pct。展望四季度，行业持续复苏、特斯拉降价及交付量的稳步上升、国内新能源销量的爆发式增长有望驱动公司业绩延续高增长，可参考公司业绩指引明年营收60%的增长。

 
　　品类拓展能力较强，有望成为Tier 0.5级汽车零部件领军企业：公司深耕汽车零部件30余年，研发技术实力较强，掌握IBS、辅助驾驶系统等技术壁垒较高的汽车电子技术，并能够由点及面的将研发技术在多类子系统间拓展，目前公司在保持汽车NVH减震系统与整车声学套组两项业务国内领先的同时，重点布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大新业务，在智能驾驶方面，IBS\EPS\EVP等产品顺利迭代，座舱产品如电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等也获得客户的正式订单；在热管理方面，已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品并快速推向市场；在轻量化底盘系统方面，客户订单需求饱满且产能逐步爬坡。可以看出，公司业务布局日益完整，且零部件综合实力强劲，未来将充分受益于汽车“电动化、智能化”发展趋势而成为全球Tier 0.5 级零部件领军企业。

 
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022 年营业总收入分别为61.91 亿元、99.31 亿元和139.18 亿元，归母净利润分别为5.76 亿元、8.68 亿元和12.16 亿元，EPS 分别为0.55 元、0.82 元和1.15 元，对应的PE 分别为72.8 倍、48.4 倍和34.5 倍，考虑到公司轻量化底盘、智能驾驶、热管理业务的良好成长前景及较强的公司综合竞争实力，维持“增持”评级。

 
　　风险提示：汽车销量不及预期，轻量化底盘、智能驾驶、热管理业务拓展不及预期。