拓普集团(601689)：20Q3受汇率扰动较大 经营性业绩超预期

类别：热管理网上市公司
机构：天风证券股份有限公司
研究员：邓学/娄周鑫
日期：2020-10-21

　　事件：

 
　　公司公布2020 三季报：前三季度公司实现营收43.2 亿，同比增加14.7%；归母净利润3.9 亿元，同比增加14.8%；扣非归母净利润3.6 亿元，同比增加14.0%。

 
　　点评：

 
　　前三季度公司业绩符合预期。公司2020 前三季度营收同比增加14.7%至43.2 亿，毛利率26.0%，同比减少0.1 个百分点；三费费用率15.0%，同比减少0.4 个百分点，其中，由于汇率波动导致财务费用较同期增长0.38 亿；最终实现净利率9.0%，同比减少0.1 个百分点。

 
　　20Q3 公司盈利能力提升，汇兑损益成为较大负面因素。20Q3 实现营收17.6亿，同比增加32.3%，环比增加29.8%；毛利率26.1%，同比减少0.2 个百分点，环比增加1.4 个百分点；三费费用率14.0%，同比减少0.8 个百分点，环比减少1.2 个百分点；最终实现净利率9.8%，同比减少0.1 个百分点，环比增加2.3 个百分点；归母净利润1.7 亿，同比增加35.3%，环比增加67.6%。若不考虑财务费用（影响财务费用的主要因素为汇兑损益），则公司20Q3 业绩为1.9 亿元，同比增长57%，环比增长74%。

 
　　特斯拉放量，公司业绩高增长有望延续。我们预计20、21 年特斯拉产销分别有望达，合计约51、88 万辆，将为公司带来较大的业绩弹性。其中①国产Model 3：已经开始出口海外；②海外Model Y：下半年产销有望超10万辆；③国产Model Y：有望于21 年初开始迅速爬坡。预计公司20 年、21 年来自特斯拉的营收分别为11、25 亿元，贡献营收占比分别约为18%、29%。

 
　　成功拓展新能源热管理系统，有望打开长期成长空间。公司依托在研发IBS智能刹车系统过程中所形成的电控及精密制造的能力，成功研发出热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，当前正在快速推向市场，配套特斯拉等客户，有望为公司打开长期的成长空间。

 
　　投资建议：

 
　　公司凭借优秀的产品性价比及商务拓展能力，先后深度绑定通用、吉利、特斯拉等优质客户，目前正向多元Tier0.5 供应商发展。由于汇兑原因，将公司20 年归母净利润由6.2 亿元下调至6.0 亿元；由于公司新客户拓展&盈利能力较超预期，将21 年归母净利润由9.0 亿元上调至10.6 亿元；EPS分别为0.57、1.01 元/股，维持“增持”评级。

 
　　风险提示：疫情持续扩散、汽车产销不及预期、特斯拉产销不及预测等。