拓普集团(601689)：新能源业务进入兑现期 公司成长动力充足

类别：热管理网上市公司
机构：中国国际金融股份有限公司
研究员：陈桢皓
日期：2020-10-20

3Q20 业绩符合我们预期

 
公司公布3Q20 业绩：1-3Q20 收入43.19 亿元，同比+14.68%；归母净利润3.87 亿元，同比+14.82%，对应每股盈利0.37 元；扣非净利润3.59 亿元，同比+13.96%，符合预期。

 
3Q20 公司收入环比+29.8%带动折旧摊销占比与期间费用率环比下降，公司毛利率环比+1.39ppt、归母净利润率环比+2.2ppt。

 
发展趋势

 
新能源汽车业务进入业绩兑现期，短期边际贡献仍较小。我们认为，公司新能源汽车底盘、内饰件等业务已进入业绩兑现期，但当前阶段对于收入、利润边际贡献仍较小；公司在1H20 业绩中公告的新能源汽车热管理系统、智能刹车系统（IBS）、智能转向系统（EPS）等新产品线仍处于推广初期，短期对业绩的边际带动很小。

 
4Q20 收入扩张趋势有望维持，盈利能力有望稳中有进。我们认为，随着4Q20 国内汽车需求的进一步恢复及公司新产品的逐步落地，公司4Q20 收入有望实现20%以上的同比增长，为全年业绩提供一定的支撑。我们认为，在不断扩张的产能的支持下，公司营收规模有望同时受益于单车配套价值量提升与重点客户新能源汽车销量增长，进入加速扩张期。随着公司收入规模的扩张，折旧摊销在收入中的占比有望逐步下降，有望有效对冲竞争加剧、年降等因素导致产品单价变化对毛利率形成的压力。

 
把握新能源产业链大变革机会，公司中长期成长动力足。我们认为，公司准确、有效卡位新能源汽车部分重要且价值量较大的零部件/系统，随着新能源汽车渗透率不断提升与智能驾驶的普及度逐步增加，新能源汽车必备的成套热管理、辅助驾驶重要执行器IBS 的需求均有望快速增加，公司相关产品仍处于β向上的时期。

 
我们认为，公司针对造车新势力企业的研发、管理模式的变革已经取得较好的成效，其联合开发能力、高效响应机制、齐全的工艺与优良的产品品质有望有效保障客户粘性，公司针对重点客户的开发深度有望不断加大，有望在重点客户车型上不断配套新产品，新能源汽车单车配套价值量有望超过1.5万元甚至超过2万元。

 
盈利预测与估值

 
考虑到公司仍处于新能源车业务业绩兑现初期，业绩已开始兑现但尚未进入爆发期，我们下调2020 年净利润9.9%至5.80 亿元,维持2021 年盈利预测不变，当前股价对应2020/2021 年72.4 倍/44.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和42.00 元目标价，对应46.6 倍2021年市盈率，较当前股价有5.6%的上行空间。

 
风险

 
公司新产品推广速度明显低于预期，新能源汽车渗透趋势低于预期。