拓普集团(601689)：Q3业绩靓丽 进一步加速

类别：热管理网上市公司
机构：东吴证券股份有限公司
研究员：黄细里
日期：2020-10-20

　　投资要点

 
　　公告要点：2020Q3 营业收入实现17.57 亿元，同比+32.32%，归母净利润1.71 亿元，同比+35.29%，扣非归母净利润1.61 亿元，同比+37.61%。

 
　　2020 年前三季度累计实现营收43.19 亿元，同比+14.68%，归母净利润3.87 亿元，同比+14.82%，扣非归母净利润3.59 亿元，同比+13.96%。

 
　　2020Q3 营收&净利润同比加速提升

 
　　Q3 收入和净利润均同比加速提升原因分析：1）下游乘用车加速复苏，Q3 产量实现534.5 万辆，同比+7.03%，其中公司前两大客户上汽通用实现产量39.3 万台，同比-2.95%，吉利汽车产量34.7 万辆，同比+13.04%。

 
　　2）Q3 特斯拉全球产量为14.50 万辆，同比+50.84%，环比+76.29%，随着特斯拉产量继续爬坡，公司营收同比增速继续上升。公司Q3 毛利率为26.13%，同比下降了0.24pct；净利率为9.87%，同比上升0.02pct。

 
　　Q3 期间费用率方面，销售费用率为4.57%，同比-0.61pct；管理费用率为3.01%，同比-0.75pct；财务费用率为1.07%，同比+1.52pct，研发费用率5.30%，同比-0.97pct。

 
　　轻量化+热管理+智能化新业务快速推进，打造软硬件一体化Tier 0.5公司积极推进“2+3”业务布局，力争成为软硬件一体化研发实力的Tier0.5 级零部件领军企业。即保持NVH 减震系统与整车声学套组两项业务国内领先的同时，前瞻布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大新业务。随着新业务逐步推进并不断放量，将助力公司打造新的业务收入增长点。

 
　　展望2020Q4：下游复苏+特斯拉，业绩同比增速继续向上疫情影响逐步减弱+中央/地方刺激政策+车市进入消费旺季+同期基数正常，Q4 产量/批发同比增速有望继续提升。随着特斯拉国产交付量爬坡+与蔚来等头部造车新势力合作，也将进一步助推公司Q4 业绩同比增速继续向上。

 
　　盈利预测与投资评级：拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表，新的一轮成长有望开启。核心看点：1）新能源催化下带来轻量化业务快速增长，特斯拉客户放量成为最大亮点。2）智能化产品+热管理系统逐步放量，打开公司未来长期成长空间。3）跟随行业需求复苏传统业务业绩改善可期。我们预计2020-2022 年归母净利润6.02/10.22/13.35 亿元，同比增速+32.1%/+69.7%/+30.6%，PE 为69.62X/41.03X/31.43X，维持“买入”评级。

 
　　风险提示：下游汽车需求复苏低于预期；全球疫情扩散超出预期。