银轮股份(002126)：业绩符合预期 新能源成长可期

类别：热管理网上市公司
机构：中信证券股份有限公司
研究员：宋韶灵/陈俊斌
日期：2020-10-29

　　公司2020 年三季度单季实现归母净利润0.75 亿元，同比+39%，扣非归母净利润0.61 亿元，同比+164%，符合预期。重卡和工程机械主业持续高景气，国六排放标准实施带动重卡EGR 需求爆发；公司持续加码布局新能源热管理业务，预计2021 年起放量贡献业绩。继续重点推荐，维持“买入”评级。

 
　　事件：10 月28 日，公司发布2020 年三季报，2020 年单三季度归母净利润0.75亿元，同比+39%，对此我们点评如下：

 
　　2020Q3 单季度归母净利润0.75 亿元，同比+39.4%。公司2020 年前三季度实现营收45.1 亿元，同比+17%；归母净利润2.79 亿元，同比+9%；扣非归母净利润2.40 亿元，同比+48%。分季度看，2020Q3 单季度实现营收15.0 亿元，同比+29%；归母净利润0.75 亿元，同比+39%，环比-32%（Q1 和Q2 归母净利润分别为0.93 亿元和1.11 亿元）；Q3 扣非归母净利润0.61 亿元，同比+164%，主要系去年同期乘用车业务处于底部，以及今年商用车、工程机械业务高景气。

 
　　毛利率水平保持稳定，继续大力研发投入。公司2020 年前三季度毛利率24.7%，去年同期24.0%，同比上升0.6pct。单季度来看，2020Q3 单季度毛利率24.5%，同比上升1.1pcts，环比下降-0.5pct（Q1 和Q2 毛利率分别为24.3%和25.1%），预计主要产品毛利率基本保持稳定，环比略降预计主要是三季度EGR 产品放量后略有降价。期间费用保持稳定，Q3 单季期间费率20.0%，同比-1.0pct，环比+4.5pcts（Q1 和Q2 均为15.5%），其中销售费率为6.9%，同比+1.0pct，管理费率6.1%，同比-3.3pcts，研发费率5.8%，同比+1.0pct（投入金额同比增加约3100 万元），财务费率1.2%，同比+0.3pct，相对保持稳定。

 
　　料2021 年EGR 继续增长，全球化布局拓展成长空间。公司约60%收入来自商用车、工程机械客户， 重卡行业2020Q1/Q2/Q3 销量同比分别为-16%/+63%/+81%，行业景气度持续超预期。国六排放升级带动EGR 产品爆发，天然气重卡、城市柴油重卡、所有地区柴油重卡分别于2019 年7 月1 日、2020年7 月1 日、2021 年7 月1 日切换国六，银轮在重卡EGR 优势明显，配套了几乎所有的天然气重卡和超过一半的柴油重卡EGR，2021 年下半年将明显受益排放升级。公司在欧洲收购瑞典SetrabAB，并成立欧洲运营中心，在研发、制造能力、业务拓展全面布局；在美国加州建设热管理实验室，提升换热产品全球竞争力。公司全球化布局已初见成效，未来将逐步迎接全球替代红利。

 
　　新能源热管理2021 年起放量，提升公司估值。2020 以来，公司先后公告获得吉利-戴姆勒Smart 车型热泵空调7.0 亿元订单、北美大客户汽车换热模块产品订单以及长安MPA2 平台冷却风扇总成订单。8 月公司公告拟发行不超过7 亿元可转债，加码热泵空调、新能源商用车热管理。我们梳理预计公司新能源热管理在手订单超过70 亿元，2021 年起将加速释放；2022 年以后年收入将超过10亿元，收入比重超过10%。充裕的在手订单兑现将带动公司整体增长，同时也将进一步提升公司估值水平。

 
　　风险因素：下游主要乘用车客户销量不达预期；新产品开拓不达预期；原材料价格波动等。

 
　　投资建议：重卡和工程机械行业持续高景气，公司业绩稳定发展，未来增长确定性强，维持公司2020/21/22 年归母净利润预测3.70/4.60/5.70 亿元， 相应EPS 为0.47/0.58/0.72 元，当前价13.02 元，对应2020/20/21 年28/22/18 倍PE。公司传统业务受益重卡、工程机械行业高景气带动，此外，公司在新能源汽车领域全球化布局，产品和客户储备扎实，并已经进入特斯拉供应链，长期看好公司未来的成长性，继续推荐，维持“买入”评级。