回天新材(300041)2020年中报预告点评：业绩维持增长 符合市场预期
类别：热管理网上市创业板
机构：中信证券股份有限公司
研究员：王喆/陈渤阳
日期：2020-06-17
公司是胶粘剂龙头企业，且电子、汽车等领域的多项业务均处在市场空间迅速爆发的快速成长期，我们看好公司借助下游市场放量实现业绩快速提升。
维持目标价20.70 元（对应2020 年40 倍PE），维持“买入”评级。
业绩维持增长，符合预期。公司发布2020 年半年度业绩预告，预计上半年实现归属上市公司股东的净利润1.14-1.30 亿元，同比增长10%-25%，对应二季度单季净利0.58-0.74 亿元，同比+10%~41%。按照公司披露，公司上半年业绩维持增长的原因是公司紧跟进口替代的行业趋势，在通信电子、新能源汽车电池、高铁城轨等重点应用领域与大客户合作进程明显加快，推动盈利增长，同时施行费用管控降低了费用比率，提升了整体的业绩水平。
国产替代进程中，高端胶黏剂持续受益。公司自2017 年开始为华为相关产品配套提供胶粘剂，实现进口替代。2019 年7 月，公司设立通信事业部服务华为项目。2018 年，华为在全球范围内的智能手机出货量达2.1 亿台，占据全球市场份额的14.7%，根据任正非先生在2019 年7 月接受YahooFinance 的采访，华为预计2019 年手机出货量将突破2.7 亿台，高端电子胶粘剂市场空间巨大。随着国产替代的推进，公司在高端电子胶粘剂的提前布局有望为公司业绩带来强大增长动力。
受益CTP 电池工艺放量，单车价值量有望大幅提升。Model3 国产化及国内补贴退坡催化下的降本需求推动电池CTP 工艺的快速发展。由于CTP 工艺中减少了模组的比重，提供替代功能的导热硅胶需求大幅提升。按照我们的测算，搭载CTP 电池的汽车中导热硅胶的单车价值量有望从传统工业200-300 元/辆的水平上升至600-800 元/辆，公司作为电池用胶龙头有望充分受益于（预计）2025年超过40 亿的巨大市场。当前，新电池工艺市场已经开启，我们判断该项业务将为公司持续贡献业绩增长。
风险因素：非公开发行进展不及预期，市场竞争加剧，产品价格波动，原材料价格波动，下游需求萎缩。
投资建议：公司是胶粘剂龙头企业，且电子、汽车等领域的多项业务均处在市场空间迅速爆发的快速成长期，我们看好公司借助下游市场放量实现业绩快速提升。维持公司20/21/22 年归母净利润预测分别为2.20/2.89/4.02 亿元，对应EPS预测分别为0.52/0.68/0.94 元，维持目标价20.70 元（对应2020 年40 倍PE），维持“买入”评级。
