回天新材(300041)2019年年报点评：成长性持续兑现 业绩稳健增长
类别：热管理网上市创业板
机构：中信证券股份有限公司
研究员：王喆/袁健聪/陈渤阳
日期：2020-04-23
公司是胶粘剂龙头企业，我们保持看好公司借助下游市场放量实现业绩快速提升。由于公司电子、汽车等多业务均处在市场空间迅速爆发的快速成长期，预测公司2020/21/22 年归母净利润分别为2.20/2.89/4.02 亿元，对应EPS 预测分别为0.52/0.68/0.94 元，维持“买入”评级。
销量迅猛提升，业绩持续亮眼。公司发布2019 年年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利18.80 亿元和1.58 亿元，分别同比+8.06%和33.19%，符合预期。过去一年中，公司各项产品的销量保持着良好的增长，同时利用高附加值产品的导入，实现了毛利率的提升（电子电器领域+5.35%；交通设备+1.98%；可再生能源+9.71%）。从当前时点看，公司在各个领域仍在积极研发推广胶黏剂新材料，市场空间逐步打开，高端化产品也在持续放量，我们看好公司业绩维持高速增长的态势。
国产替代进程中，高端胶黏剂持续受益。公司自2017 年开始为华为相关产品配套提供胶粘剂，实现进口替代。2019 年7 月，公司设立通信事业部服务华为项目。2018 年，华为在全球范围内的智能手机出货量达2.1 亿台，占据全球市场份额的14.7%，根据任正非在YahooFinance 中的采访，华为预计2019 年手机出货量将突破2.7 亿台，高端电子胶粘剂市场空间巨大。随着国产替代的推进，公司在高端电子胶粘剂的提前布局有望为公司业绩带来强大增长动力。
受益CTP 电池工艺放量，单车价值量有望大幅提升。Model3 国产化及国内补贴退坡催化下的降本需求推动电池CTP 工艺的快速发展。由于CTP 工艺中减少了模组的比重，提供替代功能的导热硅胶需求大幅提升。按照我们的测算，搭载CTP 电池的汽车中导热硅胶的单车价值量有望从传统工业200-300 元/辆的水平上升至600-800 元/辆，公司作为电池用胶龙头有望充分受益于（预计）2025 年超过40 亿的巨大市场。
风险因素：非公开发行进展不及预期，市场竞争加剧，产品价格波动，原材料价格波动，下游需求萎缩。
投资建议：公司是胶粘剂龙头企业，我们保持看好公司借助下游市场放量实现业绩快速提升。由于公司电子、汽车等多业务均处在市场空间迅速爆发的快速成长期，上调公司20/21 年归母净利润预测分别为2.20/2.89 亿元（原预测为1.72/2.11 亿元），新增2022 年预测为4.02 亿元，对应EPS 预测分别为0.52/0.68/0.94 元，上调目标价至20.70 元（对应2020 年40 倍PE），维持“买入”评级。
