回天新材(300041)2019年业绩快报点评：国产化替代持续 业绩表现靓丽

类别：热管理网上市创业板
机构：中信证券股份有限公司
研究员：王喆/袁健聪/陈渤阳
日期：2020-02-28

公司是胶粘剂龙头企业，我们保持看好公司借助下游市场放量实现业绩快速提升。考虑国内电子材料市场国产化替代正当时以及Tesla 降本需求未来可能带来的CTP 工艺放量，我们长期看好公司体量持续扩张，维持“买入”评级。

 
收入小幅上升，利润保持增长。公司发布2019 年业绩快报，在2019 年度内实现（未经审计，下同）营收18.80 亿元，同比+8.06%；归母净利1.57 亿元，同比+32.27%。按照我们的判断，虽然公司产品销量保持增长态势，但是由于原料价格和产品价格的同步下降，公司收入水平增长不是非常明显。但与此同时，尽管计提了2044 万元的坏账和存货跌价准备，公司利润依旧凭借产品品类升级和高端化产品占比提升实现了大幅增长。

 
国产替代进程中，高端胶黏剂持续受益。公司自2017 年开始为华为相关产品配套提供胶粘剂，实现进口替代。2019 年7 月，公司设立通信事业部服务华为项目。2018 年，华为在全球范围内的智能手机出货量达2.1 亿台，占据全球市场份额的14.7%，根据任正非在YahooFinance 中的采访，华为预计2019 年手机出货量将突破2.7 亿台，高端电子胶粘剂市场空间巨大。随着国产替代的推进，公司在高端电子胶粘剂的提前布局有望为公司业绩带来强大增长动力。

 
受益CTP 电池工艺放量，单车价值量有望大幅提升。Model3 国产化及国内补贴退坡催化下的降本需求推动电池CTP 工艺的快速发展。由于CTP 工艺中减少了模组的比重，提供替代功能的导热硅胶需求大幅提升。按照我们的测算，搭载CTP 电池的汽车中导热硅胶的单车价值量有望从传统工业200-300 元/辆的水平上升至600-800 元/辆，公司作为当前电池用胶龙头有望充分受益于未来超过40 亿（2025 年）的巨大市场。

 
规模持续拓展，提供业绩增长支撑。目前公司在常州新建的两条太阳能电池背膜生产线建设进度达80%以上，预计投产后产能将提升50%。宜城项目2018年启动，计划分两期新建年产2 万吨聚氨酯胶粘剂及1 万吨车辆用新材料项目。

 
公司产能方面仍有增量。此外，公司公告计划参与投资设立湖北国翼回天产业投资基金，围绕主营业务及战略性新兴产业进行并购或参股投资，有助于公司未来在行业内进行资源整合。

 
风险因素：市场竞争加剧，产品价格波动，原材料价格波动，下游需求萎缩。

 
投资建议：公司是胶粘剂龙头企业，我们保持看好公司借助下游市场放量实现业绩快速提升。维持公司2019/20/21 年归母净利润预测分别为1.44/1.72/2.11亿元，对应EPS 预测0.34/0.41/0.50 元。暂不给予目标价，维持“买入”评级。