回天新材(300041)：工程胶粘剂龙头企业 高端领域有望加速放量
类别：热管理网上市创业板
机构：海通证券股份有限公司
研究员：刘威/李智
日期：2019-12-16
国内胶粘剂行业龙头企业。回天新材主要从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售，产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等工程胶粘剂。2018 年，公司是我国工程胶粘剂行业中规模最大的、所涵盖的产品种类最多、应用领域范围最广的内资企业之一，生产能力和研发能力位居国内工程胶粘剂企业前列。2019 年前三季度，公司实现营业收入13.65 亿元，同比增长2.43%，归母净利润为1.47 亿元，同比增长33.43%，业绩重回高速增长通道。
胶粘剂下游应用领域广阔，高端工程胶粘剂需求强劲。胶粘剂广泛应用于工业生产，如汽车制造和维修、建筑建材、可再生能源、交通工程、电子电器和工程机械等多个国民经济重要领域。公司的主营业务聚焦于工程胶粘剂，工程胶粘剂是胶粘剂行业中的高端领域。我们认为，未来汽车产业升级、电子电器行业发展、轨道交通和新能源市场快速增长，均会带动高端工程胶粘剂需求增长强劲。
上游原材料价格回落，胶粘剂盈利水平回升。胶粘剂行业涉及原材料繁多，占生产成本的80%以上。2017 年以来，受环保政策、关停限产要求等影响，上游原材料价格大幅上涨，压缩胶粘剂行业毛利空间。2018 年Q3 起行业主要原材料价格回落，公司胶粘剂盈利水平回升。2019 年上半年，公司主要产品有机硅胶、聚氨酯胶毛利率为39.59%、36.97%。
核心产品持续放量，新增产能有序推进。公司拥有上海、广州、常州、湖北四个生产基地，目前均处于满负荷工作状态。公司持续完善产能布局，保障供货增长需求。公司现有年产能有机硅胶5 万吨、聚氨酯胶3 万吨、其他胶类0.5 万吨、太阳能电池背膜5000 万平方米、氟膜900 万平方米，宜城生产基地新增的2 万吨聚氨酯胶年产能项目年底即将试生产。
优质大客户占比提高，标杆客户有望带动业绩增长。2019 年以来，公司与华为合作全面升级，通讯电子类用胶成功替代高端进口，助力5G 通讯。目前，公司已与华为就40 余款产品达成合作共识，多款进入华为一级资源池，公司有机硅胶产品达到华为逆变器、手机等产品的准入标准，实现批量供应。
盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为1.75亿元、2.27 亿元和2.95 亿元，对应的EPS 为0.41 元、0.53 元和0.69 元，我们给予公司19 年25-30 倍PE，对应的合理价值区间为10.25-12.30 元，给予优于大市评级。
风险提示：募投项目盈利情况不如预期；原材料价格波动风险。
