回天新材(300041)2019年三季报点评：电子、轨交快速增长 营收增速同比转正
类别：热管理网上市创业板
机构：上海证券有限责任公司
研究员：洪麟翔
日期：2019-10-22
事件
回天新材发布2019年三季报，2019年1-9月实现营业收入13.65亿元，同比增长2.43%；归属于母公司股东净利润1.47亿元，同比增速33.43%；扣非后归母净利润1.38亿元，同比增长45.84%。其中Q3季度营业收入4.89亿元，同比增长25.04%，归属于母公司股东净利润4325万元，同比增长128.48%，扣非后归属于母公司股东净利润3924万元，同比增长225.10%。
公司点评
电子、轨交等领域快速增长，营收同比转正、环比继续增长
公司胶粘剂业务继续抢占市场份额，受中美贸易摩擦大环境影响，国内市场国产化需求加强，公司经过多年的研发积累，逐步成为了标杆客户进口替代的重要选择，电子通讯、轨道交通等领域增长较快。
尽管19 年中报披露，有机硅胶营收下滑12.08%，聚氨酯胶增长3.37%，但主要是受原材料降价导致产品价格下调、产品结构调整及销售周期调整影响，并且产品降价幅度小于原材料降幅，毛利率出现了较大改善。并且19 年三季报已经实现了营收的环比提升，从19 年来看逐季度环比提升已经大大改善了之前三季度销售相对较弱的状况。从分领域来看，乘用车上半年销售收入增长超20%，毛利实现翻倍；轨交领域中标多家主机厂高铁、城轨订单，收入实现翻倍；电子通信领域成功进入行业标杆客户供应商名单，销售收入大幅提升；光伏用胶重点客户份额持续提升，背膜产销调整，环比逐步改善；高端建筑胶营收同比增长超20%。
研发持续取得突破，产线优化、扩张有序推进
公司一贯重视研发投入，上半年研发投入3424.58 万元，重点研发项目23 项，其中量产阶段5 项，中试阶段5 项，客户验证阶段9项，研发完成后稳定生产销售2 项。在汽车用胶（车身结构胶、免底涂玻璃胶、客车大顶胶等）、轨交用胶（结构胶）、PUR 热熔胶、高导热灌封胶、动力电池结构胶、背膜用胶、复材结构胶、无溶剂软包装胶等领域取得较大进展，为当前形势下胶粘剂国产替代打下了坚实的技术基础。19 年上半年公司及子公司取得发明专利授权4 项，申请受理10 项。此外，产能方面，公司新增及改造产能建设有序推进，常州回天两条背板复合产线、一条氟膜造粒产线已经完成安装、调试，并于6 月底试产，宜城回天项目按计划加紧建设，为公司后续产能优化升级夯实根基。
盈利预测与估值
基于原材料价格大幅下降及公司产品结构调整见效好于预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2019、2020、2021 年营业收入分别为18.44、20.49 和23.21 亿元，同比增速6.01%、11.10%和13.27%；归属于母公司股东净利润1.90、2.28 和2.76 亿元，同比增速59.86%、20.36%和20.91%，每股EPS 分别为0.45、0.54、0.65 元，对应PE 为23.6、19.6 和16.2 倍，未来六个月内，维持“增持”评级。
风险提示
新产品拓展不及预期；建筑、新能源等行业政策出现变化；轨交行业出现变革；国外厂商启动价格战；系统性风险。
