回天新材(300041)：业绩符合预期 原材料价格回落带动盈利能力提升

类别：热管理网上市创业板
机构：上海申银万国证券研究所有限公司
研究员：宋涛/沈衡
日期：2019-10-22

公司发布2019 年三季报：前三季度实现营业收入13.65 亿元（YoY +2.4%），归母净利润1.47 亿元（YoY +33.4%），扣非后归母净利润1.38 亿元（YoY +45.8%）。其中Q3实现营业收4.89 亿元（YoY +25.0%，QoQ +11.1%），归母净利润0.43 亿元（YoY+128.5%，QoQ -18.9%），扣非后归母净利润0.39 亿元（YoY +225.1%，QoQ -23.5%），业绩符合预期。

 
原材料价格回落带动盈利能力提升，各项费用同比增加。公司主要产品原材料为MDI 及有机硅，前三季度纯MDI 均价同比下跌约31.5%，聚合MDI 均价同比下跌约33.3%，有机硅中间体均价同比下跌约38.0%。受益于原材料价格下跌，公司销售毛利率大幅回升，前三季度毛利率32.5%，较去年同期提升8.2 pct，Q3 单季度毛利率31.7%，同比提升9.2pct。费用率方面，由于人员工资、项目咨询费、银行贷款增加等因素，公司销售、管理、研发、财务费用率同比增长2.22、0.93、0.79、0.16 pct。公司常州厂区及宜城项目建设持续推进，截止报告期末在建工程1.24 亿元，较2018 年底同比增长232%。

 
国内高端胶粘剂需求加速增长，公司作为龙头将持续受益。全球胶粘剂市场蓬勃发展，2017年全球胶粘剂市场达到428 亿美元，预计到2020 年，胶粘剂市场总规模将达到约600 亿美元。中国市场已经成为全球最大的胶粘剂市场，至2017 年销售额已增长至987.8 亿元，年均复合增速达到8.2%。胶粘剂下游应用领域广泛，包括建筑/装饰、汽车、电子电器、新能源、高铁轨道交通等行业快速发展，尤其是电子胶、新能源用胶、轨道交通胶等高端胶粘剂领域有广阔的市场空间。公司在高端胶粘剂领域拥有强大的研发实力，作为行业龙头将充分受益高端胶粘剂需求增长。

 
研发支出持续增长，高端进口替代加速。报告期内公司研发费用5898 万元，同比增长25.5%。持续增长的研发投入为公司高端产品放量奠定基础。公司在通讯电子、大功率LED、轨道交通、汽车轻量化等高端应用领域产品收入快速增长，进口替代进程正在加速。尤其是通讯电子领域，受国际胶粘剂巨头企业断供华为影响，公司全面参与华为产品研发，多款产品已实现替代，未来供应量有望快速提升。

 
投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2019-21 年实现归母净利润1.77、2.33、2.99 亿元，对应EPS 0.42、0.55、0.70 元，PE 26X、20X、16X。

 
风险提示：原材料价格大幅波动，毛利率下滑，下游需求放缓，高端产品放量不及预期。