回天新材(300041)：业绩持续改善 高端领域逐步放量

类别：热管理网上市创业板
机构：国金证券股份有限公司
研究员：蒲强
日期：2019-10-21

业绩简评

 
公司发布2019 年三季报，截止2019 三季度，公司实现营收13.65 亿元，同比增长2.43%；实现归母净利润1.47 亿元，同比增长33.43%；实现扣非后归母净利润1.38 亿元，同比增长45.84%；实现经营活动现金净流量2.0亿元，同比增长669.10%；业绩符合我们预期。

 
经营分析

 
原材料价格逐步回落，业绩持续改善：报告期内公司主要原材料MDI 和有机硅价格逐步回落，2019 年前三季度MDI 和有机硅价格分别为14158 元/吨、19237 元/吨，较去年同期分别下滑34%和37.9%。伴随着原材料价格的下跌，公司有机硅胶和聚氨酯胶的毛利率逐步提升。

 
收入实现同比增长，光伏用胶迎来拐点：公司2019 年前三季度实现营业收入13.65 亿元，同比增长2.43%，其中三季度实现营业收入4.88 亿元，比去年同期增长25.04%，主要原因系2019 年下半年光伏政策逐步落地，下游光伏行业同比去年“5.31”之后装机量得到显著提升。2019 年7 月11日，国家能源局发布2019 年光伏发电项目国家补贴竞价结果，同时，能源局给出了年内可建成并网装机容量40~45GW 的预测指引，预计随着下游装机量的提升将带动公司光伏用胶的需求，公司的收入将持续增长。

 
高端领域持续放量，步入优质发展赛道：公司自2017 年进入高端通信领域，但始终无法放量，在贸易摩擦背景下，公司与通信领域客户合作迅速升级并进入下游客户研发体系，对接产品数量不断增加。此外，公司产品在LED 导热灌封、乘用车、轨道交通等领域与下游客户不断加强合作，在进口替代的大潮中，公司高附加值产品将不断放量，公司的盈利结构有望持续优化，公司将步入优质发展赛道。

 
投资建议

 
伴随着原材料价格的回落，产品毛利率不断提升，并在高端领域持续放量，公司的盈利结构持续优化。我们维持公司2019-2021 业绩预测，EPS 分别为0.41 元、0.53 元和0.65 元；当前股价对应PE 为26.83X、20.75X、16.92X，维持“增持”评级。

 
风险提示

 
高端产品替代不及预期；公司产能建设及投放进度不及预期；上游原材料价格波动