回天新材(300041)投资价值分析报告：胶粘剂龙头企业 充分受益国产替代

类别：热管理网上市创业板
机构：中信证券股份有限公司
研究员：王喆/袁健聪
日期：2019-08-08

核心观点

 
　　公司是胶粘剂龙头企业，下游应用广泛，我们看好公司长期发展。我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.34/0.40/0.50 元。结合盈利预测和可比公司估值，给予2019 年35 倍PE 估值，给予目标价12 元，首次覆盖，给予“买入”

 
　　评级。

 
　　 胶粘剂龙头，下游应用丰富。公司是胶粘剂龙头企业，下游应用广泛，包括高铁、城市轨道交通、航空航天、新能源、工业装配自动化、智能终端设备等战略性新兴市场。2017 年全球胶粘剂市场达428 亿美元，中国占全球市场约1/3，根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会发布的《中国胶粘带和胶粘剂市场报告及“十三五”发展规划》，“十三五”期间，我国胶粘剂行业目标产量年均增长7.8%，销售额年均增长8.3%，预计2020 年末我国胶粘剂产量将达1033.7 万吨，销售额达1328 亿元。

 
　　 高端电子胶实现国产替代，有望快速增长。公司自2017 年开始为华为相关产品配套提供胶粘剂，实现进口替代。2018 年，华为在全球范围内的智能手机出货量达2.1 亿台，占据全球市场份额的14.7%，根据任正非在YahooFinance 中的采访，华为预计2019 年手机出货量将突破2.7 亿台，高端电子胶粘剂市场空间巨大。随着国产替代的推进，公司在高端电子胶粘剂的提前布局有望为公司业绩带来强大增长动力。

 
　　 消化政策冲击，太阳能背膜有望放量。公司在可再生能源方面的收入逐年提高，在太阳能背膜方面，受光伏行业“5.31”政策影响及公司主动控制市场风险考虑，公司对产销量积极进行调整。今年随光伏政策逐渐明晰，国内平价上网项目及竞价项目逐步释放，预计下半年光伏市场向好，公司太阳能背膜有望放量。

 
　　 内生外延，未来可期。目前公司在常州新建的两条太阳能电池背膜生产线建设进度达80%以上，投产后预计产能将提升50%。宜城项目2018 年启动，计划分两期新建年产2 万吨聚氨酯胶粘剂及1 万吨车辆用新材料项目。公司产能方面仍有增量。此外，公司公告计划参与投资设立湖北国翼回天产业投资基金，围绕主营业务及战略性新兴产业进行并购或参股投资，有助于公司未来在行业内进行资源整合。

 
　　 风险因素：市场竞争加剧，产品价格波动，原材料价格波动，下游需求萎缩。

 
　　 投资建议：公司是胶粘剂龙头企业，下游应用广泛，我们看好公司的长期发展。

 
　　我们预测公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为1.44 亿/1.72 亿/2.11 亿元，对应EPS0.34/0.40/0.50 元。结合盈利预测和可比公司估值，给予公司2019 年35 倍PE 估值，对应目标价12 元，首次覆盖，给予“买入”评级。