回天新材(300041)中报点评：业绩稳定 产品结构持续优化
类别：热管理网上市创业板
机构：长城证券股份有限公司
研究员：邓健全/黄寅斌/谭竞杰
日期：2018-08-30
事件：公司发布2018 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入9.42 亿元，同比增长30.21%；归属于上市公司股东的净利润9140.51 万元，同比增长26.01%。
产能进一步释放，收入快速增长：报告期内，公司现有产能进一步释放，总产量和产值均较上年同期大幅增长。同时，公司主要产品在汽车整车制造及维修、轨道交通、工业设备、新能源、软包装、电子电器LED 等业务领域销售增长强劲，替代进口产品份额稳步提高。此外，公司在新型市场方面攻坚同样取得成效。公司业绩取得了快速增长。
产品结构持续优化：公司根据国际胶粘剂和新材料的技术、产品发展趋势，围绕市场和客户需求提供系统解决方案，持续加强研发投入和新产品开发。报告期内，公司继续加强研发投入和新产品开发，研发费用为2918.76万元。新产品研发项目60 项，其中小试阶段14 项、客户验证阶段13 项、中试阶段20 项、量产阶段13 项；在单组份聚氨酯密封胶、手持终端用PUR 热熔胶、高导热逆变器灌封胶、大顶胶、动力电池结构胶、建筑硅胶、免玻璃底涂胶、标动结构胶、防电弧涂层等产品研发项目取得显著进展，实现技术升级；通过研发优化调整产品配方，有效降低产品成本；调整研发项目管理和考核方式，加强研发团队和应用研究平台建设，进一步激发研发、技术人员的积极性；促进公司产品结构持续优化、产品技术和服务水平稳步提升。
公司建立规模与进入门槛优势，市场份额有望进一步提升：回天新材作为最大的A 股粘胶剂上市公司。国内粘胶剂行业十分分散，但高端产品的进入门槛较高，认证周期较长，回天新材已获得汽车整装配套、轨道交通、装配式建筑、电子电器及食品软包装等行业权威技术认证，并得到多家国内外知名公司的产品试用验证；具有研发、产品、市场、品牌等方面的竞争优势，公司具备向多业务领域和高端产品进军的能力，其市场份额将有进一步提升的空间。
投资建议：回天新材是A 股粘胶剂行业最大、最有竞争优势的上市公司。
高端粘胶剂产品具有技术门槛高、产品认证周期长等特征，公司凭借研发、产品、市场、品牌等竞争优势，产品已接近或达到国际同类产品水平，公司产品已实现进口替代，在诸多业务领域快速放量，推动了公司收入持续快速增长。我们预计公司18-20 年EPS 为0.41/0.55/0.67，对应PE 为24.03/17.99/14.74 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新市场开拓不达预期；原材料大幅波动；汽车、建筑、新能源等行业景气度下滑。
