英维克(002837)：中报略超预期 全年稳健增长

类别：热管理网上市公司
机构：兴业证券股份有限公司
研究员：王胜/杨尚东
日期：2019-08-27

投资要点

 
事件：英维克中报正式披露，2019 年上半年实现营业收入46.52 亿元，同比增长7.48%；归母净利润0.54 亿元，同比增长23.29%，略超预期。其中二季度实现营收2.81 亿元，环比一季度增长52.40%；归母净利润0.48亿元，环比增长713.67%。

 
各细分业务线中：1 机房温控节能产品营收2.03 亿元，同比下降10.01%，但毛利率水平同比提升4.42 个百分点。机房温控业务收入降低主要由于安装验收问题，大部分项目暂未能确认收入。2 机柜温控节能产品实现营收1.29 亿元，同比增长9.84%，毛利率同比提高了2.29 个百分点。3 由于新能源补贴退坡、销量下滑，客车空调营收0.34 亿元，同比下降24.66%，毛利率也因此降低7.29 个百分点。4 轨交列车空调及服务则受并表、销量上升等因素影响，实现营收0.84 亿元，同比猛增145.33%。

 
总体来看，IDC 制冷毛利率提升打消了此前市场一直担忧的毛利率持续下滑问题；在市场比较担心的现金流方面，中报也显示了大幅好转；另外，中报内的表述：报告期内采用间接蒸发冷却方案的在建项目数量较往年增多，则预示着下半年较为可观的增长潜力。

 
IDC 制冷领域，已是间接蒸发冷却的主流供应商。数据中心的运行能耗有40%左右用于制冷。在我国北方地区，在提升制冷系统自身能效的同时，最大限度地利用自然冷源散热已渐成市场趋势。英维克模块化间接蒸发冷却机组，经过2016 年、2017 年、 2018 年的三年时间，已成为国内间接蒸发冷却规模商用的主流提供商。

 
脱胎于艾默生和华为电气的英维克凭借强大的技术研发平台和创新能力，能够不断推陈出新，始终牢牢把握行业需求。目前已凭借直/交流变频、直接/间接蒸发冷却、多联式泵循环自然冷却、微模块致冷等创新技术，进入了阿里、腾讯等优质客户的核心供应商短名单，并为包括三大运营商在内的各大型数据中心提供了大量个性化、定制化的高效节能制冷产品、系统甚至整体解决方案。

 
与云数据中心规模越来越大的趋势相反，5G 时代还将涌现大量的边缘数据中心，以保障边缘侧的实时性业务。在这一新形势下，公司亦不甘示弱，于集装箱数据中心、机柜温控等领域的丰富经验积累，为边缘数据中心散热和物理空间解决方案的构建奠定了坚实基础。

 
乘4G 扩容、5G 建设东风，机柜制冷潜力巨大。公司长期在机柜制冷细分行业保持领导地位，2019 年4G 基站扩容超60 万站、5G 基站新建亦在15 万站以上，伴随制冷设备竞争的缓和，公司相关业务开展势头良好、量价齐升。

 
5G 宏站整体数量将多于4G，且设备功率、发热量均明显大于4G，若与4G设备共柜，发热量还将进一步增大。因此，无论是新建5G 户外柜抑或是现有4G 柜的改造升级，都将带来更加可观的高效温控设备需求。2019 上半年，英维克用于5G 基站户外柜的部分机柜散热产品继续实现小批量发货。

 
现阶段，公司依托先发优势、领先技术及深厚积淀，不仅实现了对华为、中兴等国内通信设备龙头的机柜散热产品出货，还向一些全球知名的海外通信设备制造商配套销售温控产品，并获得了显著高于国内业务的盈利质量。在通信以外的领域，公司也积极开拓电力、储能、工业、充电桩、ETC 等新型行业应用，陆续推出了针对性的机柜级设备散热产品及应用方案，全方位扩大机柜制冷市场空间。

 
核心技术复用，打造精密制冷事业群。除了两大拳头业务外，公司近年来还通过兼并重组等方式，立足自身优势，拓宽延伸精密制冷行业应用。轨交空调领域，上海和苏州预计近期将建轨交线路400 公里以上，在这两个传统优势市场，相信公司仍将收获颇丰；新能源客车领域，伴随补贴退坡效应的逐渐淡化，环保可持续这一永恒主题仍将为技术创新能力突出的英维克带来市场机遇。

 
盈利预测：根据公司最新情况，我们略微上调了英维克的盈利预测，预计公司2019-2021 年净利润为1.41/2.25/3.41 亿元，EPS 为0.67/1.05/1.59 元，对应2019 年8 月26 日股价PE 为31/20/13 倍，维持“审慎增持”评级。

 
风险提示：1、IDC 行业投资增速下滑较快；2、IDC 制冷行业竞争加剧导致毛利率承受压力；3、上海科泰整合程度不及预期；4、商誉减值风险。