英维克(002837)深度研究：数据中心制冷龙头 5G差异化精品标的

类别：热管理网上市公司
机构：兴业证券股份有限公司
研究员：邹杰/王胜/成尚汶
日期：2018-09-25

投资要点

 
英维克是国内极具竞争力的工业级温度控制提供商，将充分受益于IDC行业的高成长和5G 建设带来的机柜温控市场增长。

 
英维克从“弯道超车”进而“引领需求”，成为数据中心温控的主流提供商。数据中心温控业务是公司基础业务，顺应IDC 行业的快速增长与IDC温控的技术更新换代，英维克快速成长起来：

 
A、 IDC 是云计算的基础设施。2017 年我国IDC 市场达946.1 亿元，同比增长32.4%。预计2020 年，市场规模将超过2000 亿元，复合增长率接近30%。而IDC 属于高能耗行业，降低能耗，即降低PUE，成为IDC 建设的核心诉求之一。

 
B、 英维克以客户为中心，不断追随IDC 更新换代的脚步，推出领先的温控方案。成功崛起于IDC 微模块化趋势，成为腾讯等互联网公司的主力供应商；随着IDC 的大型化，英维克领先国内同行推出蒸发冷却方案，市场占有率迅速提升。

 
5G 基站温控市场将“量价齐升”。通信基站温控与IDC 温控一脉相承，技术协同性极强，近年来受4G 基站建设下滑影响业绩贡献有限，然而随着5G 大规模建设日益临近，预计将会进入新一轮快速成长阶段：

 
A、由于5G 网络的无线频率较高，需要建设更加密集的基站做到与4G同样的覆盖，所以5G 基站建设数量将大幅提升；

 
B、由于5G 将采用大规模阵列天线，导致5G 基站能耗将是4G 基站的3-4倍，必然会对室外机柜温控提出更高要求，带来单基站温控价值的提升。

 
除此之外，英维克在同一技术平台上“跨界创新”，进入新能源车空调和轨交空调领域：

 
①新能源汽车代表了汽车发展大方向，空调是新能源汽车中除动力电机之外能耗最高的部件，对续航里程具有重大影响，具有较高价值量。新能源客车市场已经比较成熟，未来预期平稳，客车空调每年约60 亿市场规模，公司有望凭借技术优势提升市占率。

 
②轨交空调方面，主要受益于轨交建设高景气，在宏观经济下行压力加剧的环境下，轨交等基建投资显著回暖，需求景气有望持续。

 
盈利预测与估值。作为精密温控设备行业龙头，公司管理团队优秀技术实力突出，三大业务领域布局全面，协同效应强，下游数据中心/云计算需求、5G建设需求和新能源车需求均可保持高景气，整体业绩增长可期。

 
我们预测公司2018-2020 年收入为11.0/14.8/20.0 亿，净利润为1.06/1.46/2.08亿元，EPS 为0.49/0.68/0.97 元，对应2018 年9 月21 日股价（14.86 元） PE为30 倍、22 倍及15 倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

 
风险提示：各个业务条线市场拓展不及预期；行业景气度提升，但如果竞争加剧可能导致毛利率承受压力；运营商大客户采购模式变化的风险；上海科泰整合程度不及预期；新产品研发进展不及预期；并购产生商誉存在减值风险。