英维克(002837)点评：韬光养晦 待时而发

类别：热管理网上市公司
机构：招商证券股份有限公司
研究员：刘荣/吴丹
日期：2017-08-14

　　事件：

 
　　英维克2017年上半年收入3.02亿元，同比增长27.4%，归母净利润3994万元，同比增长6%；扣非后归母净利润3853元，同比增长4.58%，每股收益0.2元。

 
　　同时预告2017 前三季归母净利为5508万元-7161万元，同比增长0-30%之间。

 
　　机房空调大幅增长，新能源业务板块有所拖累，同时因刚上市费用增长较快，净利润有所消耗。基本符合我们预期，看好公司自身竞争力与行业景气，维持审慎推荐！

 
　　评论：

 
　　1、机房空调大幅增长，新能源车空调拖后腿

 
　　17H1 收入同比增长27.4%，机房空调大幅增长，新能源业务板块有所拖累。三大业务中出现明显分化：

 
　　1）机房温控设备大幅增长，上半年收入为1.67亿元，同比增长61.3%，贡献55%的收入，增长原因一方面系行业景气度高涨，同时公司市占率可能有所提高；

 
2）户外柜温控设备增长34.5%，收入为1.16亿元，去年因为铁塔公司放缓项目进展，今年恢复正常，基本符合预期；

 
　　3）新能源车空调大幅下滑，收入仅为1151.6万元，同比降幅达73%。该业务大幅下滑，一方面系公司目前仅配套客车，乘用车空调产品已有储备但尚未放量，而客车今年整体销售压力较大；另一方面系目前该业务的客户依赖度还比较高，主要是深圳区域，给比亚迪配套。深圳在新能源客车推广一直走在全国的前列，目前已基本完成公交车新能源化，增量较少。虽然公司一直努力推进客户多元化区域多元化，增加客户数量扩大客户覆盖范围，但整车厂认证到批量采购周期需半年到一年左右。

 
　　从区域来看，公司收入一半来自华东与华南地区，其中华东同比增长46.23%、华南同比下滑20.45%。全国其他领域基本都实现45%以上的增长，增长最快的为西北及东北，同比增长分别近8 倍、2 倍。除了新能源车空调之外，公司主要客户为集成商，订单主要跟项目走，因而区域的收入变动有一定的随机性。

 
　　2、受原材料涨价毛利率承压 费用影响归母净利2017H1 公司综合毛利率为33.25%，同比下降近3 个百分点。产品成本中原材料占比85%以上，今年受上游价格上涨毛利率明显承压。分产品来看，机房温控设备毛利率为38.48%，同比下降2 个百分点；户外柜温控设备毛利率为26.1%，同比下降5.74 个百分点，户外柜行业竞争较为激烈，成本上升转移至下游客户较难，因而外柜温控毛利率下降较机房温控设备多；新能源车用空调下滑最为严重，毛利仅为12.76%，同比下降18.5 个百分点，下降主要系生产规模太小，费用摊销大幅增长。

 
　　归母净利润同比增长6%，大幅低于收入增速，一方面系毛利率受原材料价格上涨有所承压，另一方面为费用增长较快。17H1 销售费用为3011万元，同比增长35.5%，主要公司上市之后发生较多的宣传费用；受研发投入大幅增加管理费用同比增长28.15%，达2435万元，其中研发投入近1200万元，约占50%。公司已完成上市，资金及平台都有了明显的跨越，在可见的1-2年里，公司会充分利用可用资源投入研发、在核心景气行业扩大规模，短期费用都会比较高，但将有利于公司的长远发展。

 
　　3、股权激励保增长底线 维持“审慎推荐”

 
　　股权激励计划完成首次授予！拟授予230万股（占2.88%），价格为30.26元/股，2016 权益分配方案为每10 股转增15 股，折算股权激励价格约为12.1元/股左右。

 
　　条件为以14-16年净利均值（6079万元），17-19年增长不低于30%、50%、75%，对应绝对值分别为7903万、9118.5万、10638万元。对象155 人，以董事、高级管理人员、核心管理人员为主。5月17 号完成首次授予209.20万股，其中财务总监及三名副总获得14万股，占6.12%，151 名核心管理人员、核心技术（业务）人员合计持有195.2万股。

 
　　英维克是温控设备的小龙头，公司一直以来深耕技术，管理层守正出奇，擅长在在行业发生变化时抓住机遇实现超越，虽然短期来看利润未能马上放量，但看好公司的管理能力、技术实力及行业空间，我国数据中心处于成长期，公司有望再一次抓住弯道超车点。我们预测公司2017-2019年净利润分别为8700万、1.23亿及1.70亿，对应PE 为54 倍、38.1 倍及27.7 倍，维持审慎推荐。

 
　　4、风险提示：竞争对手南京佳力图上市增加竞争。