三花智控(002050)：制冷主业边际改善 汽零业务持续亮眼
类别：热管理网上市公司
机构：招商证券股份有限公司
研究员：隋思誉/陈东飞
日期：2020-08-25
三花智控发布2020中报。报告期内公司实现营收53.2亿元，YoY-8.8%；实现归母公司净利6.4亿元，YoY-7.1%；其中2020Q2实现营收28.4亿元，YoY-7.1%，实现归母净利4.3亿元，YoY-0.5%。二季度收入业绩同比下滑幅度较一季度环比收窄，公司业绩表现符合市场预期。
盈利能力：制冷空调业务整体盈利稳定，汽零业务有所下滑。20H1公司整体毛利率27.8%，YoY-0.52pct；其中制冷业务毛利率达27.6%，YoY-0.12pct，汽零业务毛利率28.9%，YoY-3.63pct。制冷业务中，家用板块和商用板块毛利率有所增长，微通道板块基本持平，其他板块如某控制器板块的毛利率下滑明显，导致整体盈利能力略有下滑。汽零业务毛利率下滑原因：①新能源汽车项目大量增加，公司增加研发、设备、厂房等投入，固定投入导致分摊增大；②产品结构上原来以做汽车零部件为主，更多订单是以组合件为主，组合件中的零部件不完全由公司自产，采购后增加货值，提高营收，但一定程度上影响盈利能力。汽零毛利率下降是公司整体毛利率下滑的主要原因。
制冷业务经营压力有所缓解，且将持续受益于空调新能效标准的推行。空调新能效标准的推行将有助于公司核心产品电子膨胀阀（约占公司收入十分之一）进一步放量。制冷业务此前受疫情影响，但5月已开始恢复，6月供不应求，目前仍在延续6月较好的经营状态。制冷业务20H1整体收入YoY-13.8%，整体依然优于行业。
汽零板块在新能源汽车订单带动下获得良好增长。20H1实现收入9.5亿元，YoY+24.3%；零子公司实现净利润1.7亿元，YoY+7.8%。公司新能源汽车业务收入实现日系客户破冰，成功入驻丰田供应商体系，凭借自身新能源汽车空调及热管理系统的深入研究，目前公司已成为已成为法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的供应商。
维持“强烈推荐-A”投资评级。预计H2制冷业务在空调行业景气复苏以及新能效标准的带动下可延续5月以来较好的经营趋势；公司作为汽车热管理龙头，汽零板块在手订单饱满，为世界著名新能源车企供货，货值量较高，长期趋势向好。预计公司2020/21/22年实现EPS 0.4/0.45/0.51元，对应PE 56.3/49.8/43.7x。
风险提示：原材料价格及汇率大幅波动、新能源汽车政策波动。
