三花智控(002050)：Q2经营改善 新能源车收入快速增长
类别：热管理网上市公司
机构：财通证券股份有限公司
研究员：洪吉然
日期：2020-08-19
Q2 经营环比改善，中报每10 股派现1 元。三花智控公布2020年中报，上半年实现营收53.2 亿元（yoy-8.8%），归母净利润6.4 亿元（yoy-7.1%），利润分配方案为每10 股派现1 元。20Q2公司收入、净利润、扣非净利润同比为-7.1%、-0.1%、-27.0%，公司经营情况明显优于行业，20Q2 环比改善并好于预期，疫情肆虐下更显龙头地位和调整能力。
家用板块复苏，新能源车业务快速增长。上半年家电零部件收入43.7 亿元（yoy-13.8%），预计Q2 空调零部件增速明显好转，微通道收入个位数下滑，亚威科的正面变化尚需时间。根据调研，家电业务的两个正面变化是：（1）新能效切换+前期需求集中释放，6-8 月空调配件排产较为饱和；（2）空调新国标实行利好电子膨胀阀，其渗透率有望在今年底达到50%。上半年汽车零部件收入9.5 亿元（yoy+24.3%），预计传统车收入4.1 亿元（同比个位数下滑），新能源车收入增速接近70%，占到三花汽零收入接近60%，下半年北美大客户T 公司环比继续大幅增长，其他车企订单也逐步放量，同时组件化供货利于单车价值提升，预计全年汽零业务收入有望达到20 亿元以上。总体看公司面临海外疫情带来的不确定性，但在环境改善+灵活应对下将逐步迈向增长通道，预计2020 年整体收入有望同比持平。
热管理产品集成化+固定资产投入拉低短期毛利率。20H1 公司毛利率27.8%，同比-0.5pcts，其中Q2 毛利率同比下滑2.2 个点，主因产品结构中组件比例上升（部分零件需外购）+汽零业务放量抬高固定资产投入。上半年三花销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别+0.3pcts、+0.7pcts、+0.3pcts，财务费用率+公允价值变动净收益率同比-0.8pcts（受益人民币贬值），归母净利率12.1%（yoy+0.2pcts）。资产负债表上，中报自有现金22.1 亿元，相比去年末增长1.6 亿元，其中长期借款较去年末增长8.7 亿，主因项目建设及自动化设备改造增加银行借款。预计三花智控2020-22 年归母净利润13.6、15.1、16.8 亿元，对应PE 为59.4、53.4、48.2 倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情影响海外业务开展，空调供需关系恶化。
