三花智控(002050)：新三花携手造车新势力、全产品构建热泵新格局

类别：热管理网上市公司
机构：浙商证券股份有限公司
研究员：吴东炬
日期：2020-08-19

　　事件

 
　　公司于8 月18 日发布公告，三花汽零被确定为恒大新能源汽车恒驰系列车型多个热管理阀类、泵类产品的独家供应商，八年生命周期内，预计销售额累计约 25 亿元人民币。公司产品得到恒大新能源汽车的认可，对公司本年度业绩不会产生影响，但有利于增加公司未来年度的营业收入和效益，并对公司进一步拓展汽车市场产生积极的影响。

 
　　投资要点

 
恒大新能源六款车型齐上阵，绑定目标消费群营销有妙招8 月3 日，恒大同时发布六款新车。恒驰1—6，发布新车速度创业内记录。

 
　　恒大或将通过高端楼盘+新能源汽车买赠式销售，预计首批上市车会迅速铺开市场，整体战略高举高打，初步预计该系列车型八年累积销量或达200 万辆。

 
公司新能源热管理龙头地位显现，与造车新势力齐头并进公司于2017 年开始大力发展新能源汽车热管理组件化方案，目前跟北美、欧洲、日韩等多家头部车企建立深度合作。近期再次跟蔚来、恒大等造车新势力联手，随着新能源车行业发展不断提速，公司新能源热管理业务预计未来五年复合增速或超50%，其中2021 年将是高速发展的元年。

 
从PTC 时代到热泵时代，龙头优势进一步巩固，强者愈强今年大量新车型开始采用纯热泵方案，从而有效提高其续航里程。未来组件化、集成化的热泵系统将会是热管理发展的必然趋势，预计五年后渗透率或达80%以上。公司由于阀、泵、换热器高度自制，并已经形成多种成熟组件化解决方案产品，制造规模、经验、技术、成本优势随着市占率的提高而进一步强化。

 
盈利预测及估值

 
　　公司制冷业务全球龙头地位巩固，新能源热泵系统也处于行业领跑地位。预计下半年因疫情受阻的部分需求会进一步释放，全年预计营收增速转正。预计2020-2022 实现利润15.11 亿、22.65 亿、29.45 亿，对应当前股价PE 为51.7 倍、34.5 倍、26.5 倍。

 
风险提示

 
　　下游空调行业不景气，新能源汽车需求不及预期，原材料价格和汇率大幅波