三花智控(002050)：公司上半年业绩小幅下滑 汽零业务有望加速增长

类别：热管理网上市公司
机构：群益证券(香港)有限公司
研究员：沈嘉婕
日期：2020-08-14

结论与建议：

 
公司发布2020 半年报，实现营业收入53.18 亿元，YOY-8.8%,录得净利润6.43 亿，YOY-7.1%（扣非后净利润5.82 亿元，YOY-9.3%），折合EPS 为0.18元，公司业绩符合预期。

 
短期看，疫情缓解后下游需求改善，新能源汽零业务收入有望随着新车投放而加速增长。中长期看，公司在新能源汽车热管理系统领域布局较早，已进入北美、欧洲、日系公司的供应商体系，有望获得新能源汽车行业快速发展带来的红利。我们预计公司2020 和2021 年净利润分别为14.8 亿元和19.3亿元，YOY 分别为+4.1%和+30.2%，对应EPS 分别为0.53 元和0.7 元，对应目前A 股PE 分别为40.7 倍和31.3 倍，2020 年PB6 倍，维持“买入”建议。

 
公司运营稳健，新能源汽零收入显著增长：公司发布2020 半年报，实现营业收入53.18 亿元，YOY-8.8%,录得净利润6.43 亿，YOY-7.1%（扣非后净利润5.82 亿元，YOY-9.3%），折合EPS 为0.18 元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q2 实现营业收入28.35 亿元，YOY-7.1%,录得净利润4.32 亿，YOY-0.5%（扣非后净利润3.15 亿元，YOY-27%），折合EPS 为0.1 元。Q2 营收环比改善。公司中报分红拟每股派息0.1 元。

 
上半年公司管理稳健，在疫情对行业产生较大影响下，营收和毛利率仅小幅下降，费用率基本持平。收入方面，上半年新能源汽车热管理系统是重要增长点，带动汽零业务收入YOY+24.3%；而制冷业务收入同比下降13.8%，但随着疫情缓解，Q2 制冷业务产品销量已经明显改善。毛利率方面，公司综合毛利率为27.8%，同比下降0.52 个百分点，其中制冷业务毛利率同比基本持平，但汽车零部件业务毛利率同比下降3.63%，主要原因是新能源汽零项目产量仍处于上升期，折旧分摊较高；以及组合件产品增加，部分外购组件毛利低。未来随着规模效应提升，毛利率有望企稳回升。现金流方面，在外部条件不利的情况下，公司通过减少库存、加快回款等措施提高周转率，使得公司经营性现金净流量同比增长33%，体现了公司较强的经营能力。

 
新能源汽零项目放量在即，空调新能效标准提升配套价值：下半年公司两大业务板块均迎来增长机遇。汽零业务方面，随着Model3 销量快速增长，以及modelY、大众MEB 平台新车等产品上市，下半年到明年新能源汽零收入有望实现快速增长。公司还积极推动集成化项目，以获取更高的单车价值量、加强客户粘性。制冷业务方面，随着房地产竣工回暖和行业补库存，下游需求有望回升；7 月1 日新的能效标准实施，电子膨胀阀的渗透率有望快速提升，贡献营收增量。

 
盈利预测与投资建议：我们预计公司2020 和2021 年净利润分别为14.8亿元和19.3 亿元，YOY 分别为+4.1%和+30.2%，对应EPS 分别为0.53 元和0.7 元，对应目前A 股PE 分别为40.7 倍和31.3 倍，2020 年PB6 倍，维持“买入”建议。