三花智控(002050)：汽零逆势高增长 业绩符合预期

类别：热管理网上市公司
机构：国信证券股份有限公司
研究员：梁超/何俊艺
日期：2020-08-14

　　上半年业绩同比下滑7.14%，业绩符合预期

 
　　公司20H1 实现营收53.18 亿，同比下滑8.8%，实现归母净利润6.43亿，同比下滑7.14%；单二季度看，20Q2 实现营收28.35 亿，同比下滑7.07%，实现归母净利润4.32 亿，同比下滑0.50%，实现扣非归母净利润3.15 亿，同比下滑26.98%。公司上半年业绩符合我们预期。

 
　　汽零业务：逆势稳健增长，产品结构变化导致毛利率下降汽零业务20H1 实现营收9.50 亿，同比增长24.34%，实现毛利率28.91%，同比下滑3.63pct。汽零业务增长主要受益于新能源汽车板块客户销量的高增长，此外，集成化配套的产业趋势使得公司组件类产品配套占比提升，而组件类产品的单车货值相比部件有所提升。汽零业务毛利率的下降主要由于组件类产品占比提升，但类似传感器等部分需要外购，从而拖低整体毛利率水平。

 
　　制冷业务：显著跑赢行业，毛利率稳定

 
　　制冷业务20H1 实现营收43.68 亿，同比下滑13.79%，实现毛利率27.56%，同比下滑0.12pct。整体看上半年全球空调销量下滑20%，公司家电业务跑赢行业主要由于：第一，公司通过调整策略带来市场份额稳步提升，其中5 月份、6 月份销售均明显回升；第二，持续整合亚威科业务，落实预算管理、IE 改善等措施推动内部提效与降成；第三，受益空调新能效标准催化，电子膨胀阀的渗透率持续提升。

 
　　风险提示：

 
　　汽车行业复苏进度低于预期，疫情影响后期需求复苏不及预期。

 
　　投资逻辑：短期受疫情影响，中长期成长逻辑不变热管理行业赛道优质，空间大，壁垒高，公司作为龙头具备持续成长性。我们预计公司20/21/22 年净利润13.65/18.60/21.16 亿（原：

 
　　13.47/17.76/20.39 亿，略微上调主要由于汽零业务营收端好于预期，但组件占比提升使毛利率略降），对应同比增速为-4.0%/36.3%/13.8%，EPS 为0.38/0.52/0.59 元（原：0.38/0.50/0.57 元），维持合理估值为26.00-28.60 元（对应2021 年50-55x PE），维持“增持”评级。