三花智控(002050)2020年中报点评：业绩符合预期 双轮增长明确
类别：热管理网上市公司
机构：中信证券股份有限公司
研究员：宋韶灵/陈俊斌/纪敏/汪浩
日期：2020-08-13
公司2020H1 归母净利润6.4 亿元，同比-7%；2020Q2 归母净利润4.3 亿元，同比-0.5%，符合预期。公司作为制冷控制部件龙头，制冷主业发展稳健，新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单，行业格局清晰。空调新能耗标准实施及新能源汽车的高速增长，有望驱动公司成长，继续推荐，维持“买入”评级。
事件：公司8 月12 日晚间发布2020 年中报，2020H1 营收53.2 亿元，同比-8.8%；归母净利润6.43 亿元，同比-7.1%，扣非归母净利润5.82 亿元，同比-9.3%，符合市场预期，对此，我们点评如下：
2020H1 归母净利润6.43 亿元，同比-7.1%，符合市场预期。公司2020H1 实现收入53.2 亿元（同比-8.8%），归母净利6.43 亿元（同比-7.1%），净利率12.1%（+0.22pcts），扣非归母净利5.82 亿元（同比-9.3%）。其中2020Q2 收入28.3亿元（同比-7.1%），归母净利4.32 亿元（同比-0.5%），扣非归母净利3.15亿元（同比-27.0%）。2020H1 经营性净现金流+11.0 亿元，较去年同期+8.3亿元、继续改善，系公司较2019 年底降低库存2.8 亿元，同时加快应收账项回收。公司拟半年度每10 股派1 元，分红率56%。
制冷主业保持稳健，新能源配套驱动汽零增长。分业务看，公司2020 H1 制冷空调电器零部件业务（原制冷、亚威科、微通道等业务合并）和汽零业务收入分别为43.7/9.5 亿元，同比-13.8%/+24.3%。其中，制冷业务同比下滑主要系上半年空调行业渠道去库存，根据产业在线数据，2020H1 空调生产7531 万台（-15.0%），其中Q1/Q2 同比-31.5%/-1.5%，考虑到下半年重点区域需求平稳以及补库存的预期，预计下半年空调行业产量同比个位数增长。对于汽车零部件业务，2020H1 净利润1.7 亿元（同比+7.8%），在全球汽车行业上半年同比约-30%环境下，新能源业务继续保持稳健增长（预计收入增速超过70%），驱动公司汽零业务收入实现双位数增长。
盈利能力下滑可控，研发保持大力度投入。公司2020H1 毛利率27.8%，同比-0.5pct，主要系汽零业务毛利率有一定下滑。其中：1）制冷空调电器零部件毛利率27.6%，同比-0.1pct，基本保持稳定；2）汽车零部件业务毛利率28.9%，同比下滑3.6pcts，主要系新能源板块高增长下前期固定投入带来摊销，同时组件类产品占比提升。2020H1 公司期间费用7.8 亿元，期间费率14.7%，较上年同期+0.5pct。其中销售费率4.8%，同比+0.3pct；管理费用率（不含研发）5.9%，同比+0.7pct，研发费率4.5%，同比+0.3pct。疫情影响下，公司整体控费较好。
能效标准提升确保制冷长期增长，新能源热管理配套产品持续升级。2020 年7月1 日起，空调新国标正式实施，设置销售缓冲期1 年。在环保标准提升下，公司电子膨胀阀制冷产品（三花智控全球份额约50%）渗透率将持续提升，未来两年内有望受益取得较高增长。新能源热管理已经成功进入美国知名电动车企，并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等订单，2020 年上半年成功进入日系丰田供应链。同时，公司新能源热管理产品价值量不断提升，在手订单持续增长。伴随2020 年下半年海外疫情影响逐步消除，预计后续将大幅贡献业绩增量。
风险因素：新能源汽车销量不及预期，空调行业景气度不及预期，新能源汽车政策波动。
投资建议：考虑到疫情对下游需求短期影响，我们将公司2020/2021 年归母净利润预测由16.2/18.6 亿元下调至14.5/17.5 亿元（EPS预测由0.59/0.67 元下调至0.40/0.49 元），预计2022 年归母净利润21.0 亿元（对应2022 年EPS 预测为0.58 元）。当前股价21.76元，对应2020/21/22 年54/45/37 倍PE。公司作为热管理龙头，家电制冷业务、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力，行业格局清晰，龙头优势明显，成长确定性强。空调新国标实施以及电动车热管理订单加速释放，继续推荐，维持“买入”评级。
