三花智控(002050)：汽车零部件业务高增长
类别：热管理网上市公司
机构：华泰证券股份有限公司
研究员：林志轩/邢重阳/刘千琳/王涛
日期：2020-08-13
经营相对稳健，汽车零部件业务高增长
三花智控8 月12 日发布了其1H20 财务数据：1H20 收入53.2 亿元，同比-8.8%。归母净利润6.4 亿元，同比-7.1%。1H20 的归母净利润略低于我们的预期（1H20 归母净利润6.7 亿元）。1H20 公司汽车零部件业务收入9.5 亿元，同比+24.3%，非汽车零部件业务收入43.7 亿元，同比-13.8%。
虽然1H20 公司经营受到新冠疫情的冲击，但我们认为公司1H20 的经营表现相对稳健，主要得益于汽车零部件业务收入的高增长。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.41/0.47/0.51 元，维持“增持”评级。
2Q20 公司经营改善
受新冠疫情冲击，公司1Q20 的收入同比-10.7%至24.8 亿元，归母净利润同比-18.3%至2.1 亿元。2Q20 我国新冠疫情得到控制，宏观经济活动逐渐恢复，公司的经营也呈现恢复态势。2Q20 公司收入28.3 亿元，同比-7.1%，归母净利润4.3 亿元，同比-0.5%。2Q20 公司盈利能力也呈现改善态势，毛利率28.97%（1Q20：26.47%），净利率15.16%（1Q20：8.5%）。
我们认为公司2Q20 收入和利润的改善主要得益汽车零部件业务的增长。
汽车零部件业务是公司未来主要的增长驱动力
汽车零部件业务于2017 年注入上市公司体内，2019 年汽车零部件业务占公司收入仅为14%。业务下游需求包括传统汽车和新能源车，我们认为公司将受益于新能源车行业的发展。从公司承接订单执行情况来看，我们预计2021-2022 年汽车零部件业务将维持较快增长，我们将汽车零部件业务收入预测分别上调8%/13%至23.2/27.8 亿元。
非汽车零部件业务仍然承压
1H20 公司非汽车零部件业务收入43.7 亿元，同比-13.8%。公司非汽车零部件业务包括制冷家电零部件业务，AWECO 业务和微通道业务。其下游覆盖家用空调、商用制冷设备和小家电零部件等。公司的AWECO 业务和微通道业务主要集中在欧洲和北美，业务受新冠疫情影响较大，进而拖累公司非汽车零部件业务的表现，我们预计随着海外疫情逐渐得到控制，相关下游需求逐渐恢复，公司非汽车零部件业务在2H20 将迎来改善。
维持“增持”评级
基于公司汽车零部件业务的高增长，我们维持2020 年业绩预测，小幅上调公司2021-2022 年的汽车零部件业务的增长预期。调整后的EPS 分别为0.41/0.47/0.51 元（前值为0.41/0.45/0.48 元）。考虑到公司的龙头地位和未来增长潜力，我们基于2021 年55x PE 估值（2021 年可比公司Wind一致预期PE 估值为41.11x），上调公司目标价至25.85 元（前值为22.79~23.32 元），维持“增持”评级。
风险提示：新能源汽车产销不及预期；家电零部件业务销量下滑；盈利能力不及预期。
