三花智控(002050)：新能源汽车热管理业务快速增长
类别：热管理网上市公司
机构：华泰证券股份有限公司
研究员：林志轩/刘千琳/王涛
日期：2020-06-14
主业经营稳健，汽车零部件业务驱动未来业绩增长公司是制冷设备零部件行业龙头，目前主要业务包括制冷业务单元、汽车零部件业务单元、微通道业务单元和AWECO 业务单元。公司依托其主业的产品优势，不断进行产业链延伸，开发新市场。展望2020-2022 年，我们预计其非汽车零部件业务收入将维持稳中有升，汽车零部件业务较快发展将驱动公司收入和利润增长。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为0.41/0.45/0.48 元，维持“增持”评级。
汽车零部件业务有望成为业绩增长驱动力
汽零业务于2017 年注入上市公司体内，根据当时的收购方案，2017-2019年公司汽零业务承诺净利润合计为6.2 亿元，实际完成净利润为7.3 亿元，净利润承诺完成率超过110%，侧面说明公司汽车零部件业务发展较好。
2019 年汽零业务占公司收入仅为14%。公司的汽零业务下游需求包括传统汽车和新能源车，我们认为公司将受益于新能源车行业的发展。从公司承接订单执行情况来看，我们预计2020-2022 年汽零业务将维持较快增长，是公司收入和利润增长的主要驱动力。
非汽零业务有望维持稳中有增
制冷业务单元是公司传统主业，2019 年收入占比56%。该业务下游主要集中在家用空调和商用制冷设备等行业，公司在其传统主业上具备较大的竞争优势。展望2020-2022 年，我们预计其下游家用空调行业将维持稳中有增，为公司收入和利润的稳定提供支撑。除了制冷业务单元之外，2019年公司的微通道业务和AWECO 业务收入占比分别为11%和8%。我们预计2020-2022 年微通道业务收入将维持相对稳定，AWECO 业务收入和利润或短暂承压。
中长期经营前景向好
受疫情影响，公司1Q20 收入同比-10.7%，归母净利润同比-18.3%。虽然公司经营短期承压，但我们认为公司中长期经营前景向好。2019 年公司公告了多个来自全球汽车制造商的订单，包括上汽大众新能源汽车平台项目，通用汽车热管理项目以及德国宝马Chiller+EXV 项目等。根据公司年报披露，公司相关项目产能将于今明两年逐渐建成投产。我们认为产能落地和订单执行将驱动公司汽零业务的收入和利润持续增长。
维持“增持”评级
我们维持公司2020-2022 年净利润预测不变，EPS 分别为0.41/0.45/0.48元（前值0.53/0.58/0.62 元），EPS 的变化主因公司资本公积转增股本所致。
考虑到公司的龙头地位和未来增长潜力，我们基于2020 年55.6-56.9x PE估值（2020 年可比公司Wind 一致预期PE 估值41.7x），维持公司目标价22.79~23.32 元不变，维持“增持”评级。
风险提示：新能源汽车产销不及预期；家电零部件业务销量下滑；盈利能力不及预期。
