三花智控(002050)：与特斯拉合作共赢 新赛道助力实现更快发展

类别：热管理网上市公司
机构：浙商证券股份有限公司
研究员：陈曦
日期：2020-06-14

　　报告导读

 
　　2020 年虽受全球疫情影响，预计公司营收下滑-5%左右，但新能源车全球政策推动及我国空调新能效标准催化，潜在的市场需求会在疫情结束后加速释放，同时疫情有望提升行业集中度，中长期看龙头获益明显。

 
　　投资要点

 
特斯拉新车型上市，公司汽零业务未来两年增长超预期今年特斯拉Model Y 上市，该车型采用八通阀热泵系统，公司所供零件的单车货值大幅提高，且新热管理方案有望于2020 年完成在主流3 系车型上应用。公司在新能源车热管理系统上的技术壁垒和先发优势已初步形成，我们预计公司汽零业务2020-2022 年有望实现营收24、52、78 亿，分别增长41%、117%、50%。

 
R774 冷媒与欧洲新能源车市场同步打开，中长期或有更大成长空间近年来，公司在全球最前瞻技术R744 冷媒产品上布局了大量的产品技术储备。

 
　　欧洲奔驰、大众等车企已陆续在一些新车型上采用R744 方案，未来有望成为欧洲乃至全球新能源车市场的主流选择。随着欧洲新能源车的兴起，大众MEB平台逐步成熟催化，公司汽零业务中长期有望获得更大发展。

 
空调能效新标准于2020.7.1 全面实施，有效催化电子膨胀阀业务发展空调能效新标准意味目前的定变频市场淘汰率达到45%，与此同时，由于新能效一、二级空调上必须使用电子膨胀阀元件，未来三年会加速成熟，预计公司2020-2021 电子膨胀阀年销量增加 1000-1500 万个，复合增速超25%，预计可拉动公司家电业务5%-10%的年增长。

 
盈利预测及估值

 
　　我们预计2020 年、2021 年，公司归母净利润分别为14.86、 20.72 亿元，同比增速分别为4.5%、39.5%，对应PE 分别为42 倍、30 倍，我们认为该公司市场前景较好，维持“买入”评级。

 
风险提示

 
　　下游空调行业不景气，新能源汽车需求不及预期，原材料价格和汇率大幅波动。