三花智控(002050)：深耕热管理领域 营收增长稳定

类别：热管理网上市公司
机构：山西证券股份有限公司
研究员：张湃/李召麒
日期：2020-05-01

　　事件描述

 
公司发布2019 年年报，公司实现营收112.87 亿元，同比增长4.17%，归母净利润14.21 亿元，同比增长9.97%。

 
公司发布2020 年一季报，公司实现营收24.84 亿元，同比减少10.7%，归母净利润2.11 亿元，同比减少18.29%。

 
　　事件点评

 
2019 年汽车零部件业务营收增长15%，优于行业整体。在2019 年汽车市场下滑的大背景下，公司订单公司零部件取得较高的增速，毛利率达到30.64%，同比增加1.26pct。一季报营收同比下降10.7%，主要原因为原材料期货套期保值浮亏7833.3 万元，考虑此情况下，一季度营收优于行业整体。

 
深耕新能源热管理领域，供应主流整车厂商。阀类、泵类等产品配套特斯拉、大众、宝马、奔驰、通用、上汽、比亚迪等整车厂商，在手订单量大。2019 年12 月13 日，三花汽零被确定为德国宝马汽车两大主流平台CLAR/FAAR-WE 的供货商，其中ETXV 项目为全球独家供货，Chiller+EXV 项目为中国独家供货，生命周期内销售额合计约6 亿元人民币，相关车型预计于2022 年量产，在手订单数量有保障，可为公司带来稳定现金流。

 
冰箱空调等制冷元器件仍维持高毛利、高附加值。2019 年空调行业欠佳，公司通过调整产品结构，仍获得了较为稳定的增长，实现营收96.4 亿元。同比增长2.5%，毛利率提升1pct。未来随着能效标准的逐步提高，公司高毛利的电子膨胀阀有望继续提升产品渗透率。但整体上，今年整体空调行业仍不容乐观。

 
新能源免购置税、补贴延续，公司营收更加稳定。4 月23 日补贴政策落地，退坡较少，此举将有利于稳定新能源汽车销量，利好新能源汽车零部件企业。随着特斯拉Model 3 的不断降价与国产化，预计公司也将受益。

 
　　投资建议

 
公司产品配套车型丰富，与国际整车厂商签订了超百亿订单，业绩有一定保障。制冷元器件部分，今年能效标准的提高有助于提升公司产品渗透率。但是，考虑到公司超过一半的收入来自海外，受疫情影响，公司二季度同比营收有下降可能性，预计2020/2021 年EPS 分别为0.52/0.70 元，对应公司4 月29 日收盘价20.84 元，2020/2021 年PE 分别为40.14/29.62 倍，暂下调至“增持”评级。

 
　　存在风险

 
车型销量不及预期；宏观经济持续下行；疫情蔓延持续。