松芝股份(002454)深度研究：客车空调王者 乘用车空调新篇章

类别：热管理网上市公司
机构：财达证券股份有限公司
研究员：阎立建
日期：2018-03-28

摘要：

 
公司是国内移动式空调龙头企业，在客车空调市场处于绝对领先地位。公司采用独有的“终端销售”模式，与国内主要的公交客户建立了牢固的客户关系。由于市场地位上已经具备了先发优势，结合公司的研发新产品，公司在客车行业的新能源替代化过程中显著受益，市场份额快速提升。

 
乘用车业务后来居上。公司客户已经实现对自主品牌乘用车企的全面覆盖，自主品牌的崛起带动公司业务规模上了新台阶。同时，公司进一步拓展合资品牌客户。随着公司硬件实力提升，多个研发成熟产品即将量产，公司在新能源汽车和合资品牌配套业务上迎来新的机遇

 
盈利预测：公司客车业务市场地位稳固，为公司提供稳健的业绩保障。在市场规模更大的乘用车业务上开拓有力，自身研发力量强大，多个新产品即将量产。公司未来业绩增长的路径清晰。 预测公司2017-2019 年EPS 将分别达到0.88、0.93 和1.0 元，对应目前股价的市盈率分别15.3、14.5、13.5 倍，给予公司“增持”评级。

 
风险提示：1）新能源汽车普及速度低于预期；2）新客户拓展低于预期。