松芝股份(002454)深度研究：汽车热管理专家 乘新能源机遇创辉煌

类别：热管理网上市公司
机构：国泰君安证券股份有限公司
研究员：徐云飞/王炎学/胥本涛
日期：2018-03-20

本报告导读：

 
公司是优秀的客车和乘用车空调系统集成商，同时大举进军新能源汽车综合热管理，新能源客车空调市和乘用车空调市占率分别为40%和10% ，热管理系统即将放量。

 
投资要点：

 
维持目标价和增持评级。公司新业务新能源汽车电池综合热管理系统市场空间巨大，公司竞争力很强，但是何时迎来大量订单，尚有一些不确定性，本着审慎的原则仅考虑公司传统业务的积极增长，调整公司2017-2019年盈利预测EPS 为0.89 元、1.06 元、1.35（-0.46）元，给予 2018 年 20倍估值，维持目标价 21.2 元，增持评级。

 
汽车热管理专家，客车地位稳固，乘用车突飞猛进。客车领域，龙头地位持续稳固，公司在新能源客车空调领域市占率 40%，收购苏州金龙空调供应商新同创，伴随苏州金龙销量逐步回暖，客车领域市占率将进一步提高。乘用车领域，传统乘用车公司市占率3.5%，新能源乘用车公司市占率10%，过去5 年乘用车营收复合增速29%，但由于毛利率下滑，体现出增收不增利。但是近两年公司客户结构逐步改善，且行业价格战基本接近尾声，公司将迎来“增收增利”新局面。

 
新能源汽车热管理技术难度大，空间翻倍，公司有望成为龙头。传统车热管理主要是“发动机冷却+空调”，新能源热管理包括“电池热管理+空调”，技术难度增大，单机成本也由此前的3700 元增加7000 元左右，空间翻倍。公司借助多年的空调技术积累，有望成为新能源汽车综合热管理龙头，公司和北汽新能源、上汽等多家公司深度合作，充分证明自己技术实力。

 
催化剂：公司电池热管理系统进入核心主机厂商供应链

 
风险提示：客户拓展不及预期，新能源汽车销量不及预期