松芝股份(002454)公司首次覆盖：被忽视的电动车空调和热管理系统供应商

类别：热管理网上市公司
机构：国泰君安证券股份有限公司
研究员：徐云飞/王炎学/胥本涛
日期：2018-03-05

本报告导读：

 
公司是优秀的客车和乘用车空调系统集成商，同时大举进军新能源汽车空调系统，新能源客车空调市占率40%，新能源乘用车空调市占率10%，热管理系统即将放量。

 
投资要点：

 
首次覆盖，目标价21.2 元，给予增持评级。公司披露2018 年新能源汽车空调系统市场空间40 亿元以上。客车领域：传统客车向新能源客车切换，空调单体价值从3 万元提高到4 万元；乘用车领域：

 
公司进入丰田、大众、通用等高端客户，市占率稳步提升，同时研发数年的新能源汽车热管理系统即将放量，增厚业绩。因此，预测2017-2019 年EPS 为0.89 元、1.06 元、1.81 元，给予2018 年20 倍估值，对应目标价21.2 元，增持评级。

 
新能源客车空调价值更高，且有新产品增厚。传统客车空调为3 万元左右，新能源客车空调价值4 万元，增厚30%。公司在新能源客车空调领域市占率40%，另外客车电池热管理系统和智能暖通系统也开始大幅放量。

 
乘用车高端客户拓展，热管理系统放量。公司此前乘用车客户较为低端，经过近两年积累开始进入上海大众、本田、通用等供应链，同时广泛的为新能源汽车提供冷凝器等核心零部件（单价200-300元），成套热管理系统也将放量，自主的研发的压缩机也将逐步进入核心供应链。

 
催化剂：公司新产品拓展新的高端客户

 
风险提示：客户拓展不及预期，新能源汽车销量不及预期