松芝股份(002454)深度报告：乘用车空调攻城略地 新能车热管理空间广阔

类别：热管理网上市公司
机构：东北证券股份有限公司
研究员：刘军/李恒光
日期：2017-11-26

　　报告摘要：

 
　　新能源汽车热管理大势所趋，公司抢占先发优势。新能源汽车热管理包含三大部分：空调、电池热管理和电机热管理。未来3 年我国新能源汽车热管理有望成长为百亿级别市场空间。空调方面，乘用车空调客户端持续发力，同时新能源汽车空调的最核心部件压缩机明年也将实现量产；动力电池热管理是整车热管理中，价值量最高，技术壁垒最高的部分，公司产品对标三花智控，为江淮等自主车企提供chiller等核心零部件，公司在产业趋势明朗的行业中，已经占据先发优势。

 
　　乘用车客户持续开拓，营收处于稳健上升通道。公司的传统业务是大中型客车空调，从2011 年开始开拓乘用车空调，营收规模5 年内增长了4 倍，目前除空调内部配套车企长城、比亚迪、吉利以外，公司基本实现了自主品牌全覆盖。但是，除了江淮和上汽通用五菱以外，在其他车企中的份额还较低，有很大提升空间。公司乘用车客户端也在持续发力，不断拿到一些热销车型，乘用车空调业务保持稳健提升。

 
　　大中型客车空调仍为“利润奶牛”，新能源客车空调量价齐升。公司是大中型客车空调龙头企业，整体市占率超过30%，尽管大中型客车空调市场总量饱和，但新能源公交车更新需求，及公司开发新产品给公司带来量价齐升增长点。电动化带来单车配套价值提升，传统大中型客车空调价格均价2.8 万元，纯电动客车空调均价达到4 万元，且为了应对北方寒冷天气，公司研发了智能暖风空调，单车价值进一步提升，且销量饱满。此外，补贴退坡背景下，客车市场将迎来抢装行情，公司将深度受益。

 
　　盈利预测及评级：预计2017-2019 年净利润增速分别为32%，14%和17%，EPS 分别为0.73，0.84 和0.98 元，给予“买入”评级。

 
　　风险提示：政策落地时间持续低于预期；新能源汽车发展不及预期