松芝股份(002454)点评：乘用车空调将成核心驱动力

类别：热管理网上市公司
机构：海通证券股份有限公司
研究员：邓学
日期：2017-05-16

　　投资要点：

 
　　客车空调业务横向整合、海外扩张，巩固龙头优势。公司作为国内大中客空调龙头，横向整合行业，控股首钢福田、苏州新同创，未来将成福田、苏州金龙主力供应商，市场份额大幅提升。同时，公司积极开拓俄罗斯、印度等海外市场，打开成长空间，2016 年出口金额超过1 亿元，同比增长超过100%。

 
　　乘用车空调业务受益自主崛起、进口替代，将成核心驱动力。公司乘用车空调主要配套上汽通用五菱、长安、江淮、上汽乘用车等车企，受益自主品牌崛起，出货量保持快速增长。同时，公司通过德国大众的认证，2017 年开始将为上汽大众批量供货，并有望突破一汽大众，进口替代市场空间广阔，毛利率也将显著改善。

 
　　海外并购有望高端突破，补强现有业务。2017 年4 月，公司成立香港子公司，意图有效提高境外投资效率，为境外投资和境外经营奠定基础。从公司业务角度出发，我们估计公司可能在高铁、冷藏车、高端乘用车、新能源空调等方面进行并购，打破国内配套瓶颈，补强现有业务板块，打造新的业绩增长点。

 
　　17 年力保股权激励，业绩释放动力足。公司股权激励计划提出业绩考核指标，2017 年扣非归母净利润不低于3.0 亿元，否则2016 年、2017 年股份将不得解锁，合计占比60%。我们认为公司将力保考核完成，业绩释放动力十足。

 
　　盈利预测与投资建议。公司乘用车业务高速增长且空间巨大，将为未来核心驱动力，2017 年将力保股权激励，释放业绩动力足，定增价格12.55 元/股。我们预计2017/2018/2019 年EPS 分别为0.81 元/1.05 元/1.32 元，给予2017年20 倍PE，目标价16.2 元，给予“增持”评级。

 
　　风险提示。客车销量低于预期、乘用车项目拓展低于预期。