松芝股份(002454)季报点评：业绩短期承压 长期看好乘用车及轨交空调业务

类别：热管理网上市公司
机构：西南证券股份有限公司
研究员：高翔
日期：2016-10-24

　　投资要点

 
　　事件：公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入21.9亿元，同比增长13.8%；实现归属于上市公司股东的净利润1.6 亿元，同比下滑18.1%。公司业绩略低于我们之前的预期。

 
　　营收增长稳健，毛利率下滑拉低业绩水平。前三季度公司实现营业收入21.9 亿元，同比增长13.8%，公司三大业务板块订单增长稳健。公司前三季度产品毛利率25.7%，同比下滑4.0 个百分点，净利率7.9%，同比下滑3.5 个百分点，产品综合毛利率下滑是公司业绩低于预期的主要原因。我们认为，激烈的市场竞争导致公司产品降价是公司产品综合毛利下滑的主要原因。

 
　　轨交业务增势良好，重点发展方向定位明确。2016 年上半年，公司轨道交通空调业务板块增势良好，公司接连获得了重庆地铁环线项目66 列车订单，中车大连金普线20 列车空调订单，上海申通南车上海地铁3 号线28 列空调等多项大单，半年签约订单金额已达1.46 亿元，超过2015 年全年水平。并且日前公司已公告拟增资松芝轨道5000 万元，为公司轨交空调业务扩张提供流动资金支持，保证其对前期订单的交付能力。轨交空调业务是公司未来重要的利润增长业务板块，此次增资将有效提高松芝轨道市场竞争能力和抗风险能力。

 
　　切入上汽大众，乘用车空调业务迈上新台阶。经过几年的研发和市场开拓，公司已为国内主要自主品牌车企包括江淮，上汽通用五菱，长安，东南灯实现乘用车空调系统产品供货，2016 年上半年公司更已成功打入合资品牌，成为上汽大众乘用车空调系统定点供应商，为其批量供应空调两器产品。2016 年上半年上汽大众销量排名第一，公司成为其空调系统定点供应商，充分证明了公司产品的可靠性和竞争力，未来公司产品有望借此进入更多合资品牌供应链体系。

 
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司产品毛利下滑以及新能源补贴政策落地时间晚于预期，我们略微下调公司的盈利预测，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.71 元、0.91 元、1.14 元，对应PE 分别为24 倍、18 倍、15 倍，维持“买入”评级。

 
　　风险提示：新能源补贴政策落地或晚于预期；新能源客车销量或不及预期；乘用车空调市场及轨交空调市场开拓进度或不及预期。